2024Q2债基季报分析：拉久期、挖票息，纯债迎万亿增长

证券分析师 固定收益专题 拉久期、挖票息，纯债迎万亿增 长 ——2024Q2债基季报分析 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 报告 2024年08月01日 投资要点： 研究助理 严伶怡 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 相关研究 《就业弹性视角理解宏微温差和利率中枢》，2024/7/30 债基净值提升达万亿规模，主要源于纯债基金贡献。2024年二季度债基净值提升达万亿规模，主要源于纯债基金净值规模增长。从债券型基金整体资产净值规模 来看，2024年Q2为10.34万亿元，相较Q1净值规模提升1.18万亿，同比增速达26.0%，较第一季度上行3.7个百分点，具体从分项来看，纯债类基金净值规模提升显著，贡献了净值规模的主要增长。从新发基金份额来看，二季度相较一季度大幅提升，主要贡献来源于被动指数债基与中长期纯债基；从老基金份额变动来看，短期纯债基金与中长期纯债基金增长较多。大类资产配置方面，纯债基金显著增持债券超万亿元，债券市值占比提升。 大幅增持金融债与存单，国债与存单占比上升。从券种组合来看，二季度纯债基金增持利率债与信用债。包含被动指数型、短期纯债和中长期纯债的纯债债基中， 利率债和信用债较上季度分别增持4546亿元和5988亿元。重仓券方面，纯债基金主要增持金融债与同业存单。2024Q2纯债债基重仓券市值为3.69万亿元，较Q1增加1985亿元，二季度纯债债基主要增持金融债（含政金债）和同业存单，其中被动指数型债基主要增持金融债，短期纯债基主要增持同业存单，中长期纯债基金主要增持金融债和同业存单。 降杠杆与拉久期仍是主要策略。二季度纯债债基普遍降杠杆，加杠杆情绪较为有限。2024Q2被动指数型债基、短期纯债债基和中长期纯债基杠杆率分别较上一季度环比下降0.89、1.34和1.00个百分点至110.54%、113.37%和118.04%，位 于2015年以来89%、41%和38%历史分位数水平。债基拉久期仍是主要策略，除短期债基外久期均表现提升。2024Q2被动指数型债基、短期纯债基和中长期纯债基久期分别较上一季度变动0.15、-0.01、0.30年，至1.73、0.69和2.35年，位于2015年以来35%、84%、92%历史分位数水平。 纯债基金业绩略有回落，绩优中长债基拉久期、挖票息。从业绩表现来看，纯债债基业绩增长较一季度略有下行，其中中长期纯债基金业绩相对占优。2024Q2 被动指数型债基、短期纯债基和中长期纯债基复权单位净值增长率中位数分别较前一季度下行0.09、0.09和0.03个百分点，至0.99%、0.82%和1.18%。选取三类纯债基金中业绩增速排名前十位的基金产品统计来看，中长期纯债绩优产品业绩增速较高且多数拉长久期。持仓方面，绩优被动指数债基利率债仓位占比高于整体，绩优短期和绩优中长期债基利率债仓位均低于整体，且利率债占比低的产品回撤更小。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.债基净值提升达万亿规模，主要源于纯债基金贡献4 2.纯债基金主要增持金融债与存单，国债与存单占比上升7 3.降杠杆与拉久期仍是主要策略9 4.纯债基金业绩略有回落，绩优中长债基拉久期、挖票息10 5.风险提示12 信息披露13 图表目录 图1：各类债基资产净值及债基净值规模同比增速（亿元，%）4 图2：2024年Q2各类债基净值规模占比（%）4 图3：各类债基资产总值及债基总值规模同比增速（亿元，%）4 图4：2024年Q2各类债基总值规模占比（%）4 图5：新发债基份额及数量（亿份，支）5 图6：老债基份额及环比变动（亿份）5 图7：各类债基债券市值规模及其环比变动（亿元）6 图8：各类债基债券市值规模占比及其环比变动（%）6 图9：被动指数型债基大类资产配置规模及比例（亿元，%）6 图10：中长期纯债型债基大类资产配置规模及比例（亿元，%）7 图11：短期纯债型债基大类资产配置规模及比例（亿元，%）7 图12：2024Q2债基持仓券种市值占比（%）7 图13：被动指数型债基持仓市值-分券种（亿元）7 图14：短期纯债型债基持仓市值-分券种（亿元）8 图15：中长期纯债型债基持仓市值-分券种（亿元）8 图16：纯债基金重仓券市值及其环比变动（亿元）8 图17：纯债基金重仓券市值占比及其环比变动（%）8 图18：2024Q2纯债基金重仓券市值分券种占比（%）9 图19：中长期纯债基金重仓券市值及其环比变动（亿元）9 图20：被动指数型债基重仓券市值及其环比变动（亿元）9 图21：短期纯债基金重仓券市值及其环比变动（亿元）9 图22：纯债基金杠杆率中位数（%）10 图23：纯债基金久期中位数（年）10 图24：纯债基金复权单位净值增长率中位数（%）11 图25：业绩前10与总体债基利率债占比（亿元，%）11 图26：短债和中长债基业绩前10最大回撤与利率债占比（%）11 图27：纯债债基中业绩增速排名前十位的基金产品（%，亿元、亿份、年）11 1.债基净值提升达万亿规模，主要源于纯债基金贡献 2024年二季度债基净值提升达万亿规模，主要源于纯债基金净值规模增长。从债券型基金整体资产净值规模来看，2024年Q2为10.34万亿元，相较Q1净值规模提升1.18万亿，同比增速达26.0%，较第一季度上行3.7个百分点；资产 总值方面，2024年Q2为12.48万亿元，相较一季度提升1.21万亿元。具体从分项来看，纯债类基金净值规模提升显著，二季度被动指数型债基、短债纯债基和中长期纯债基资产净值规模分别为0.90万亿、1.48万亿和6.33万亿元，较一 季度分别提升0.21万亿、0.29万亿和0.49万亿元，贡献了净值规模的主要增长； 固收+债基类型中，混合一级、混合二级、可转债基净值规模分别为0.81万亿、 0.76万亿和0.05万亿元，相较一季度表现提升。 图1：各类债基资产净值及债基净值规模同比增速（亿元，%）图2：2024年Q2各类债基净值规模占比（%） 100000 80000 中长期纯债 可转债 混合二级 被动指数型 增强指数型混合一级短期纯债 140% 债基净值规模同比增速(右，%) 60000 40000 20000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：各类债基资产总值及债基总值规模同比增速（亿元，%）图4：2024年Q2各类债基总值规模占比（%） 中长期纯债增强指数型 140000可转债混合一级 120000混合二级短期纯债 120% 100% 100000被动指数型债基净值规模同比增速(右，%) 80% 80000 60000 40000 20000 0 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 从新发基金份额来看，二季度相较一季度大幅提升，主要贡献来源于被动指数债基与中长期纯债基。2024年Q2新发债基截止日份额（截至2024/6/30）达2856亿份，较Q1新发债基份额提升1447亿份，主要贡献来源于被动指数型债 基与中长期纯债基，二者Q2新发基金份额分别为1200亿份和1295亿份，较上季度增加704亿份和726亿份。 图5：新发债基份额及数量（亿份，支） 新发基金截止日份额2024Q2新发基金截止日份额2024Q12024Q2新发数量(右)2024Q1新发数量(右) 1400.0070 1200.0060 1000.0050 800.0040 600.0030 400.0020 200.0010 0.000 资料来源：Wind，德邦研究所 从老基金份额变动来看，短期纯债基金与中长期纯债基金增长较多。使用截至2024Q1存续的债基作为老基金样本统计来看，老基金份额从一季度的8.40万亿份提升至二季度的9.19万亿份，环比增加7938亿份，其中增长主要来源于短 期纯债基金和中长期纯债基金，较一季度提升2590亿份和3200亿份，占总提升份额比重分别为33%和40%。其他债基中，被动指数型、混合一级、混合二级和可转债分别较一季度提升958亿份、862亿份、260亿份和63亿份。 图6：老债基份额及环比变动（亿份） 老基金份额2024Q1老基金份额2024Q2环比变化(右) 700003500 600003000 500002500 400002000 300001500 200001000 10000500 00 资料来源：Wind，德邦研究所，老基金样本截至2024Q1 大类资产配置方面，纯债基金均显著增持债券，债券市值占比提升。进一步从各类债基大类资产配置结构来看，截至2024年Q2，所有债基持有债券市值达 12.07万亿，较一季度的10.84万亿提升1.23万亿元；具体类型来看，各类债基 中债券市值绝对规模均环比提升，其中纯债基金（被动指数型、短期纯债型与中长期纯债型）债券市值占比均表现小幅提升，被动指数型债基、短期纯债型基金和中长期纯债基金环比增持债券2194亿元、3168亿元和5311亿元，市值占比环比分别提升0.49、0.48和0.53个百分点至97.09%、97.58%和97.89%。 图7：各类债基债券市值规模及其环比变动（亿元） 2024/3/312024/6/30环比变动（右） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind，德邦研究所 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图8：各类债基债券市值规模占比及其环比变动（%）图9：被动指数型债基大类资产配置规模及比例（亿元，%） 1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 120 10000 8000 6000 4000 2000 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-0 2023 20 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：中长期纯债型债基大类资产配置规模及比例（亿元，%）图11：短期纯债型债基大类资产配置规模及比例（亿元，%） 100200 80000 债 15000 60000 40000 20000 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-0 2024 0 10000 5000 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023- 202 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.纯债基金主要增持金融债与存单，国债与存单占比上升 从券种组合来看，二季度纯债基金增持利率债与信用债。截至2024年二季度，所有债基持仓中利率债、信用债和可转债占比分别为42%、56%与2%。包 含被动指数型、短期纯债和中长期纯债的纯债债基中，利率债和信用债较上季度分别增持4546亿元和5988亿元；被动指数型债基中