源杰科技24年年报&25年一季报点评：Q1业绩扭亏转盈，AI赋能长期增长

核心观点

• 业绩表现：源杰科技2024年年报显示营业收入2.52亿元，同比增长74.63%，但归母净利润为-613.39万元，同比下降131.49%。2025年Q1实现扭亏转盈，归母净利润0.14亿元，同比增长40.52%。
• 产品端：数通产品蓄势待发，10G EML产品在国内外客户订单量同比大幅提升，CW 70mW 激光器芯片实现百万颗以上量产交付。
• 利润水平：2024年由于中低速率产品收入占比较高，价格竞争、生产投入、费用增加导致毛利率下滑，利润端短期承压。
• 费用管控：2024年销/管/研三费费用率分别为7.35%/10.32%/21.62%，管理/销售费用率下降，但研发费用大幅提升，彰显市场开拓与技术革新并重的发展思路。
• 现金流：2024年经营性现金流提升至0.19亿元，呈现快速向好趋势。
• 国际布局：北美工厂建设有助于规避关税风险，境内业务仍是主流，海外市场处于初步开拓期。

关键数据

• 2024年：营业收入2.52亿元（同比增长74.63%），归母净利润-613.39万元（同比下降131.49%）。
• 2025年Q1：营业收入0.84亿元（同比增长40.52%），归母净利润0.14亿元。
• 费用率：销/管/研费用率分别为7.35%/10.32%/21.62%。
• 现金流：2024年经营性现金流0.19亿元。

研究结论

• 未来展望：伴随北美/中国大陆云厂商资本开支增加，光通信产业链有望强化，源杰科技作为国内光芯片产业龙头，有望通过数通侧光模块放量实现高速成长。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为4.20、6.12、7.59亿元，归母净利润分别为1.04、1.75、2.07亿元，26-27年同比增长67.21%、18.43%。
• 估值：对应PE为68.63/57.95倍，维持“买入”评级。

风险提示

• AI大模型商用化不及预期；
• 北美云厂商投资不及预期；
• 网络架构转变；
• 宏观经济不及预期。