2025年年报及2026年一季报点评：业绩逐步修复，AI赋能有望开启增长新周

核心结论

用友网络发布2025年年报及2026年一季报，业绩逐步修复，AI赋能有望开启增长新周期。2025年公司实现营收91.82亿元，同比增长0.3%，归母净亏损收窄32.60%，毛利率提升2.1pct，经营活动净现金流大幅改善。2026Q1营收同比增长5.90%，亏损收窄1.79%，毛利率提升5.7pct。

业务表现

• 大型企业客户业务：2025年收入59.9亿元，同比增长2.1%，用友BIP竞争力凸显，收入36.1亿元，同比增长15.1%。
• 中型企业客户业务：2025年收入11.0亿元，同比下降12.3%，主要因订阅转型，软件收入下降49.4%，但订阅业务增长32.3%；2026Q1收入同比增长12.7%。
• 小微企业客户业务：2025年收入11.0亿元，同比增长14.2%；2026Q1收入同比增长12.9%。

AI赋能

• 用友BIP已发展出涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务的“企业AI产品矩阵”，融入19类业务流程、超2500个场景。
• 截至2025年末，AI相关合同签约金额16.7亿元，部分合同金额超千万，签约客户超400家，覆盖财务、人力等领域。

研究结论

AI应用落地或成为增长新引擎，预计2026-2028年营收分别为102、116、133亿元，归母净利润分别为0.5、2.9、5.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发及推广不及预期、获客不及预期、客户预算变化等风险。