中际旭创23年年报及24年一季报点评：Q1业绩高增速，AI驱动光模块放量

证Q1业绩高增速，AI驱动光模块放量 券 研——中际旭创23年年报及24年一季报点评 究 报买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:通信 中际旭创发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业 日期: 2024年04月23日 收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。一季报数据显示，公司实现营业收入48.43亿元，同 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 基本数据 最新收盘价（元）158.36 179.99 驰网联收购君歌电子，实现汽车光电子领域新业务拓展，营收占比达 总股本（百万股） 802.83 到3.12%。24年Q1，业绩实现高速增长，800G和400G光模块销售 无限售A股/总股本 93.24% 量增长为主要赋能动因。展望未来，公司1.6T光模块有望于2025年 流通市值（亿元） 1,185.35 实现相关产品的量产交付，同时基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块已于OFC2023大会展出，我们认为硅光+1.6T构筑 12mthA股价格区间（元）72.54- 比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 核心观点 高速光模块开启放量，业绩表现亮眼。23年公司高速光模块业务收入达97.99亿元，同比增长9.56%，而中低速光通信模块同比增长率为-18.21%，产品间收入分叉持续扩大。同时，境外、境内业务收入同步走高，营收规模同比增长8.31%、30.04%。新业务方面，公司通过智 公最近一年股票与沪深300比较 企业发展核心竞争力。 费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善。费用方面，公司三费管控 04/2307/2309/2311/2302/2404/24 司111% 点95% 评78% 62% 45% 29% 13% -4% -20% 中际旭创沪深300 能力持续稳定，23年管理、研发费用率分别降至4.05%、6.90%，24年一季度销售/管理/研发费用率虽有所上升，但同比增长率均远小于收入利润双端增速，费用控制持续维稳。利润率方面，由于800G/400G产品出货比重增加、产品结构优化及降本增效效用明显，23年公司总体毛利率、净利率达32.99%、20.60%，分别同比增长12.56%、60.98%。 深度受益行业β，市场空间迅速扩容。算力需求层面，24年开年之际，文生视频模型Sora重磅推出，所需算力高达𝟏.�×𝟏𝟎𝟐𝟓𝑭𝑳𝑶𝑷� ~𝟐.�×𝟏𝟎𝟐𝟓𝑭𝑳𝑶𝑷𝑺，对应4,211~10,528张H100单月计算量，算力 设施建设空间进一步打开；算力供给层面，英伟达GTC2024大会推 相关报告： 《精准把握契机，800G光模块成就增长新起点》 ——2024年04月04日 《精准把握契机，800G光模块成就增长新起点》 出Blackwell、GB200新型计算芯片，以及NVL72高算力机柜，我们认为数据中心集群化效应开始凸显，数据互联互通带动光模块市场长期繁荣。公司是光模块产业龙头，行业内持续保持出货量及市场份额双向领先，是市场扩容的直接受益者。 投资建议 ——2024年04月04日 伴随AI大模型的快速迭代，算力需求显著高增，算力基础设施建设呈现全球化建设局面，北美云厂商投入逐渐加大。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026年公司营业收入为251.71、312.70、368.08亿元，同比增长134.85%、24.23%、17.71%；实现归母净利润48.00、60.28、74.77亿元，同比增长120.83%、25.59%、24.04%，对应PE 为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转 变；宏观经济不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107 252 313 368 年增长率 11.2% 134.8% 24.2% 17.7% 归母净利润 22 48 60 75 年增长率 77.6% 120.8% 25.6% 24.0% 每股收益（元） 2.71 5.98 7.51 9.31 市盈率（X） 58.49 26.49 21.09 17.00 市净率（X） 8.91 6.52 4.98 3.85 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月22日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33 42 74 131 营业收入 107 252 313 368 应收票据及应收账款 29 39 53 62 营业成本 72 166 206 243 存货 43 69 92 105 营业税金及附加 1 2 2 2 其他流动资产 8 13 12 13 销售费用 1 3 3 4 流动资产合计 113 163 231 311 管理费用 4 14 17 17 长期股权投资 9 11 13 15 研发费用 7 18 22 24 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1 0 -1 -2 固定资产 39 45 45 45 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 3 4 5 6 投资收益 3 3 3 3 无形资产 4 4 4 4 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 31 32 33 33 营业利润 25 54 68 84 非流动资产合计 87 96 100 103 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 200 259 330 414 利润总额 25 54 68 84 短期借款 1 -3 -6 -10 所得税 3 5 7 9 应付票据及应付账款 22 30 40 45 净利润 22 49 61 76 合同负债 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 21 26 34 44 归属母公司股东净利润 22 48 60 75 流动负债合计 44 53 68 80 主要指标 长期借款 3 -1 -5 -9 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 6 6 6 6 毛利率 33.0% 34.1% 34.1% 34.0% 非流动负债合计 9 5 1 -3 净利率 20.3% 19.1% 19.3% 20.3% 负债合计 52 58 69 77 净资产收益率 15.2% 24.6% 23.6% 22.7% 股本 8 8 8 8 资产回报率 10.9% 18.6% 18.2% 18.1% 资本公积 81 85 85 85 投资回报率 12.1% 23.6% 23.4% 22.8% 留存收益 60 108 168 243 成长能力指标 少数股东权益5667 营业收入增长率11.2%134.824.2% 17.7% EBIT增长率61.0%147.425.8% 23.9% 归母净利润增长率77.6%120.825.6% 24.0% 归属母公司股东权益143195255330% % 负债和股东权益合计200 259 330 414 股东权益合计148201262337% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.71 5.98 7.51 9.31 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 17.76 24.29 31.80 41.11 经营活动现金流量 19 23 44 69 每股经营现金流 2.36 2.86 5.42 8.65 净利润 22 49 61 76 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 5 5 5 5 营运能力指标 营运资金变动 -7 -27 -19 -8 总资产周转率 0.59 1.10 1.06 0.99 其他 -1 -3 -3 -4 应收账款周转率 5.24 8.28 7.56 7.26 投资活动现金流量 -12 -12 -4 -6 存货周转率 1.76 2.96 2.56 2.48 资本支出 -17 -11 -6 -6 偿债能力指标 投资变动 5 -4 0 -2 资产负债率 26.2% 22.4% 20.8% 18.5% 其他 0 3 3 3 流动比率 2.60 3.10 3.41 3.90 筹资活动现金流量 -3 -2 -8 -7 速动比率 1.54 1.71 1.99 2.52 债权融资 -5 -6 -8 -7 估值指标 股权融资 3 4 0 0 P/E 58.49 26.49 21.09 17.00 其他 -1 0 0 0 P/B 8.91 6.52 4.98 3.85 现金净流量 4 9 32 57 EV/EBITDA 33.06 21.36 16.65 12.84 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现