在手订单同比增长，未来增长潜力充沛

核心观点与关键数据

公司2024年实现营收4.78亿元，同比下降9.58%；归母净利润0.49亿元，同比下降58.10%。毛利率为45.00%，同比下降8.87个百分点。24Q4营收1.01亿元，同比下降41.95%；归母净利润为-0.03亿元。25Q1营收1.07亿元，同比下降3.64%；归母净利润0.20亿元，同比+11.26%。毛利率为37.6%，同比下降13.62个百分点。

分业务看，测试电源收入3.65亿元，同比增长0.86%，毛利率44.17%；氢能收入0.95亿元，同比下降15%，毛利率46.86%；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率44.16%。

未来增长潜力

公司在手订单同比增长，未来增长潜力充沛。测试电源在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为44%、56%。氢能事业部完成技术迭代和性能提升。功率半导体推出静态测试系统2.0版本，获得头部客户认可。

研究结论

公司短期业绩受行业景气度影响略有承压，但中长期聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并加速产品迭代、推进降本增效，业绩有望逐步修复。预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。