工程机械2024年报&2025年一季报总结：收入增长提速，看好β向全面景气升级

核心观点与关键数据

• 市场表现：2024年工程机械板块累计涨幅22.86%，跑赢沪深300指数（16.2%）；2025年Q1累计涨幅11.58%，同样领先沪深300指数（0.67%）。业绩是相对收益核心来源，政策、内需复苏和业绩是主要催化剂。
• 收入增长：2024年收入主驱动力为出口（同比增长15.43%，占比49.98%）；2025年Q1内需复苏显著，收入同比增长10.17%。2024年海外收入1658.98亿元，内销及其他收入下滑7.97%；2025年Q1收入增长提速。
• 盈利能力：2024年利润主驱动力为毛利率（同比增长1.23pct）；2025年Q1毛利率提升0.21pct，净利率提升1.56pct，主要得益于费用端优化。2024年/2025年Q1板块归母净利润分别为253.73、86.85亿元，同比增长13.58%、32.79%。
• 经营质量：2024年经营性现金流大幅提升至328.69亿元，净现比达1.3，体现企业对订单质量和回款管控的成果。

行业销量分析

• 挖机：2024年总销量达20.11万台，同比增长3.1%；2025年1-4月销量8.35万台，同比增长21.4%。内需核心驱动力为小挖，中大挖2024年下半年筑底，2025年复苏加速。出口方面，2024年同比下降4.2%，2025年1-4月同比增长9.02%，新兴市场景气恢复驱动出口增长。
• 非挖：2024年以挖机为代表的土方机械率先筑底；2025年1-3月内销正增品类个数提升至8个，工程起重机及路面机械等非挖品类边际企稳，行业景气度有望从挖机主导的结构性景气向全品类景气升级。

投资建议

• 综合整机厂：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。
• 零部件制造商：建议关注恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封。
• 高机、叉车制造商：建议关注浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团。

风险提示

• 内需复苏不及预期。
• 市场竞争加剧导致盈利能力下滑。
• 海外市场开拓进度不及预期。
• 海外贸易摩擦/贸易保护阻碍中国品牌出海发展。