食品饮料行业2023年报&2024年一季报总结：白酒兑现预期，大众盈利修复

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年05月06日 食品饮料行业2023年报&2024年一季报总结 白酒兑现预期，大众盈利修复 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 2023-05-05~2024-04-30 3% -5% -13% 23/0523/0723/0923/1224/0224/04 -21% 食品饮料沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库》 2024-04-22 《食品饮料高分红企业全景梳理——中低速时代的定价范式三》 2024-04-21 白酒板块：开门红顺利兑现，头部业绩韧性仍强。头部酒企年报、一季报反馈较优，业绩稳中向好，韧性仍强。23Q4淡季以消化库存为主线，24Q1春节旺季驱动增长，收入/利润同增14.9%/15.9%。其中高端与基地型次高端业绩确定 性仍佳，扩张型次高端延续承压。具体来看： 聚焦C端强化费投，净利率稳中有升。盈利能力方面，板块毛利率整体延续提升表现，仅扩张型次高端承压下降，税费率方面，营业税金率季节性扰动下有所增长，酒企下沉C端强化消费者培育，叠加扫码红包投入加大 背景下，销售费用率有所提升，管理费率延续优化表现，带动净利率稳中有升，23Q4/24Q1净利率分别同比+1.2pcts/+0.3pct。 票据回款占比加大，现金流仍属稳健。现金流方面，24Q1现金回款同增13.0%，略慢于收入增速，应收项目同步增幅明显，判断主要系多数酒企放开票据回款权限，纾解渠道现金流压力所致，整体仍属稳健，合同负债整 体同比稳中有升，头部酒企总体仍有余力。 业绩延续韧性表现，全年取决于商务需求恢复成色。整体来看，行业处于弱复苏态势，业绩延续韧性表现，高端酒/基地型次高端势头仍足，扩张型次高端/中低端应对政策频出，力求破局。展望全年，行业整体增势取决于 商务需求恢复成色，若伴随宏观刺激政策逐步落地，有效需求有望回暖，投资信心修复，则商务礼赠等场景充分受益预期复苏，高端/基地型次高端表现仍然稳健，扩张型次高端延续分化表现。 大众品板块：需求分化加剧，成本红利延展，盈利率先修复。23Q4受消费力掣肘、春节备货后置等因素影响，板块收入端表现承压，规模效应弱化叠加部分行业减值等因素则进一步造成利润扰动；24Q1春节旺季需求改善驱动板块 股票家数(只) 126 占比% 0.02 总市值(亿元) 53,486.39 6.01 流通市值(亿元) 51,532.35 7.40 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.9% -3.8% -11.3% 相对表现 -1.0% -4.4% -0.8% 收入提速，业绩受益成本回落、成本红利及精益费投而大幅改善。23Q4+24Q1合计看，板块收入/利润分别同比-1.5%/+6.6%，环比23Q3略有降速，需求延续弱势，盈利改善延续。分子行业看，弱市之下子板块间景气分化，春节返乡高增带动礼赠旺盛叠加渠道红利延展，助推零食板块景气领跑；同时大单品全国化铺货、出海等逻辑驱动东鹏、仙乐等企业实现较好增长；啤酒、速冻、调味品整体表现平稳，而乳肉制品、连锁等板块相对承压。业绩端，虽然费投策略存在分化，但成本红利进一步兑现、规模效应驱动盈利提升，部分企业盈利率先修复。 投资建议：短期优选确定，中线布局空间。尽管行业需求总体仍显平淡，但在估值充分回落后，龙头企业价值空间已显现，建议中线布局。短期节奏看，5月开始白酒等节庆消费集中品类步入淡季，核心看商务需求承接，而啤酒、饮 料等步入夏季旺季，催化剂较多。当下具体板块选择上： 白酒：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅�。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，全年业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注基本面较优的标的。首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四🖂）及千元价格带龙头�粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长，全国化品牌张力足）；持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。 大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会。整体需求复苏偏弱、板块间景气分化加剧下，建议三条主线推荐：一是中期逻辑确定且兼具弹性的板块，包括中炬（股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转）、东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等； 三是股息率已具吸引力的龙头，如伊利等。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 目录 一、食品饮料行业：白酒兑现预期，大众盈利修复4 （一）白酒板块：开门红顺利兑现，头部业绩韧性仍强4 （二）大众品板块：需求分化加剧，盈利率先修复15 二、投资建议：短期优选确定，中线布局空间26 三、风险提示26 图表目录 图表1白酒板块收入及业绩增速4 图表2白酒板块回款及其增速4 图表3白酒板块公司2023A、2024Q1收入及归母净利润情况（单位:亿元）4 图表4白酒板块23Q4+24Q1合并的营收、回款及业绩增速（单位：亿元）5 图表5白酒板块公司23A、24Q1分季度收入利润增速7 图表6白酒板块公司现金回款及其变动（单位：亿元）8 图表7白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元）8 图表8白酒板块公司季度末合同负债及其变动（单位：亿元）9 图表9白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元）10 图表10白酒板块公司单季度毛利率及其变动11 图表11白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动12 图表12白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率13 图表13白酒板块公司单季度净利率及其变动14 图表14大众品板块24Q1营收/业绩同比+1.4%/+25.9%15 图表15大众品细分子板块营收表现分化15 图表16大众品板块公司2023A、2024Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）17 图表17大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况（单位:亿元）18 图表18大众品板块公司23Q4+24Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）19 图表19大众品板块公司分季度现金回款/营业收入20 图表20大众品板块公司分季度存货情况分析（单位：百万元）20 图表21大众品板块公司分季度经营性现金流/净利润21 图表22大众品板块公司分季度毛利率情况22 图表23大众品板块公司分季度销售费用率23 图表24大众品板块公司分季度管理费用率24 图表25大众品板块公司净利率25 图表26国内重点标的估值表27 图表27SW食品饮料行业历史PE-band28 图表28SW食品饮料行业PB-band28 一、食品饮料行业：白酒兑现预期，大众盈利修复 （一）白酒板块：开门红顺利兑现，头部业绩韧性仍强行业整体：23Q4延续增长，23Q1顺利收官 23年逐步复苏，Q4整体稳定。23年全年营收/归母净利润分别为4103.3亿元/1550.7亿元，分别同增15.6%/18.9%，单Q4营收/归母净利润分别为1006.3亿元/362.2亿元，同增14.9%/18.9%，增速略低于全年，主要系前三季度任务完成后，四季度酒企多控货以库存消化为主。 Q1圆满收官，同比增长显著。24Q1开门红顺利收官，上市酒企整体实现营收1507.2亿元，同增14.9%，归母净利润620.1亿元，同增15.9%。春节假期效应刺激终端需求回暖，动销同比稳中有升，批价健康稳定，其中高端酒仍具韧性，确定性优势延续，基地型次高端受益高市场壁垒，叠加春节返乡催化，表现稳健，扩张型次高端 持续承压，分化加剧。 回款仍然稳健，维持双位增长。24Q1回款同增13.0%，头部酒企基本完成回款任务，Q1实现良好开局。结合23Q4+24Q1合并看，白酒上市公司实现营收2513.5亿元，同增14.9%，归母净利润982.2亿元，同增17.0%，销售回款2642.2亿元，同增11.7%，均维持双位数以上增速。 图表1白酒板块收入及业绩增速图表2白酒板块回款及其增速 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 收入同比归母净利润同比 回款（亿元）回款同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证券简称 23收入 收入增速 23净利润 利润增速 24Q1收入 收入增速 24Q1净利润 利润增速 贵州茅台 1,505.6 18.04% 747.3 19.16% 464.8 18.04% 240.7 15.7% �粮液 832.7 12.58% 302.1 13.19% 348.3 11.86% 140.5 12.0% 泸州老窖 302.3 20.34% 132.5 27.79% 91.9 20.74% 45.7 23.2% 高端 2,640.7 16.51% 1,181.9 18.46% 905.1 15.84% 426.8 15.21% 舍得酒业 70.8 16.93% 17.7 5.09% 21.1 4.13% 5.5 -3.4% 酒鬼酒 28.3 -30.14% 5.5 -47.77% 4.9 -48.80% 0.7 -75.6% 水井坊 49.5 6.00% 12.7 4.36% 9.3 9.38% 1.9 16.8% 扩张型次高端 148.6 0.58% 35.9 -9.17% 35.3 -7.97% 8.1 -21.30% 图表3白酒板块公司2023A、2024Q1收入及归母净利润情况（单位:亿元） 山西汾酒 319.3 21.80% 104.4 28.93% 153.4 20.94% 62.6 30.0% 洋河股份 331.3 10.04% 100.2 6.80% 162.5 8.03% 60.6 5.0% 今世缘 101.0 28.05% 31.4 25.30% 46.7 22.82% 15.3 22.1% 古井贡酒 202.5 21.18% 45.9 46.01% 82.9 25.85% 20.7 31.6% 口子窖 59.6 16.10% 17.2 11.04% 17.7 11.05% 5.9 10.0% 迎驾贡酒 67.2 22.07% 22.9 34.17% 23.2 21.33% 9.1 30.4% 老白干酒 52.6 12.98% 6.7 -5.89% 11.3 12.67% 1.4 33.0% 基地型次高端 1,133.5 17.81% 328.5 21.31% 497.7 16.76% 175.5 19.03% 金种子酒 14.7 23.92% -0.2 - 4.2 -3.02% 0.2 - 金徽酒 25.5 26.64% 3.3 17.35% 10.8 20.41% 2