季报点评：合作优质客户，业绩增长稳健

星宇股份2025年第一季度实现收入30.95亿元，同比增长28.3%，归母净利润3.22亿元，同比增长32.7%，毛利率18.8%，净利率10.4%。公司业绩增长主要受益于以旧换新政策拉动汽车消费持续向好，以及与大众系、丰田系、奔驰、宝马等高端车企的合作项目进展顺利。2025Q1，公司客户奇瑞、小鹏、赛力斯M9等销售表现较好，同比增长分别为17%/331%/117.8%，带动公司总收入/利润增长28.3%/32.7%。

公司客户结构持续优化，承接了多家客户共69个车型的新品研发项目，实现了40个车型的项目批产。与华为合作配套问界M9的智能大灯项目单车价值量高，2024年问界M9交付15万辆，为公司带来高端项目收入贡献。2025Q1，问界M9交付达2.3万辆，公司还有与华为合作的车型（问界M8、享界S9等）在陆续上市，预计持续优化客户结构。费用端，公司紧抓降本增效，销售/管理费用较2024Q1有明显改善，研发费用率同比小幅提升，净利率从2024Q1的10.06%提升到10.41%。

公司深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进。公司注重研发，与海外技术差距快速缩小，实现光源从卤素、氙气到LED/OLED的升级，产品从小灯、尾灯到前照灯的突破，ADB、DLP等智能车灯已量产。公司零部件自制、优势突出，客户端车企覆盖面广。2021-2023年电动化浪潮中，公司迅速和新势力、华为等达成深度合作，拿下多个优质高端项目。公司已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段。

盈利预测与估值：预计2025-2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：LED车灯渗透率或低于预期；大灯毛利改善或不达预期；行业增速或低于预期；相关测算误差。