煤炭行业2025年度投资策略：煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0

核心观点

• 煤炭股兼具周期与红利属性：复盘二十年，煤炭股以周期属性为主，股价与煤价相关性高；近三年，随着经济放缓和利率下行，煤炭股展现出高现金流和高股息的特质，成为防御性投资配置的首选。当前煤炭股兼具周期与红利双重属性。
• 煤价回归合理，高盈利可持续：煤炭价格自2021年以来持续回落，但更准确的说法是“向合理回归”。当前煤价处于近四年低位，但盈利合理且可持续，是未来布局煤炭股的价值基础。
• 动力煤价格区间波动：动力煤属于政策性煤种，价格将在800-1000元区间内波动。800元是底部支撑，主要受地方财政、煤电联动机制、疆煤外运和煤化工竞争等因素影响；1000元是顶部判断，主要受政策限价、电厂盈亏平衡线和现金盈亏平衡线等因素影响。
• 炼焦煤价格完全弹性：炼焦煤属于市场化煤种，价格受供需基本面决定，当前处于低位，具备向上弹性且是完全弹性。可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”判断底部，当前焦煤价格处于超跌状态。
• 煤炭行业高ROE、低PB，估值折价明显：煤炭行业ROE处于历史高位，但市净率仍处于低位，表现出高ROE、低PB的特点，估值折价明显，存在明显的估值修复机会。

投资策略

• 四主线布局：
  • 周期弹性逻辑：冶金煤（平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤）、动力煤（广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际）
  • 稳健红利逻辑：高股息及潜力（中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源）
  • 破净股修复逻辑：PB＜1（上海能源、永泰能源、甘肃能化、兰花科创）
  • 民企信用资质修复逻辑：广汇能源、永泰能源

研究结论

煤炭板块具备周期与红利的双重属性，攻守兼备，是资金配置的重要板块。在资本市场慢牛的背景下，煤炭股有望整体提估值。