煤炭行业2025年度投资策略：煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0

煤炭行业2025年度投资策略总结

1. 煤炭复盘：周期与红利兼具，高盈利合理且可持续

• 周期属性：煤炭股价与煤价基本同涨同跌，煤炭行业在过去二十年间经历了多个周期阶段。
• 红利属性：近年来，煤炭股开始展现出高股息和现金流充沛的特点，成为防御性投资配置策略的首选。

2. 煤价判断

• 动力煤：政策性煤种，煤价将在800-1000元/吨区间波动，当前处于区间下限，具备向上弹性。
  • 底部支撑：产地较高煤价可缓解地方财政压力，电厂保煤价即保电价，疆煤外运限制及煤化工成本优势。
  • 顶部限制：政策调控限价要求及电厂盈亏平衡线。
• 炼焦煤：市场化煤种，价格由供需基本面决定，当前处于低位，具备向上弹性。
  • 支撑：通过炼焦煤与动力煤价格比值可判断炼焦煤价格底部，当前焦煤已处于超跌状态。

3. 投资建议

• 周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的包括平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；动力煤弹性受益标的包括广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际。
• 稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源。
• 破净股修复逻辑：包括上海能源（0.79）、永泰能源（0.83）、甘肃能化（0.92）、兰花科创（0.81）。
• 民企信用资质修复逻辑：包括广汇能源、永泰能源。

4. 风险提示

• 经济增速下行风险。
• 供需错配风险。
• 可再生能源加速替代风险。

关键数据

• 动力煤价格：当前煤价位于800-1000元/吨区间。
• 炼焦煤价格：当前处于低位，具备向上弹性。
• 中国神华：2024年11月1日PE（TTM）为14.19倍，煤炭板块平均PE为12.59倍，高12.7%。
• 煤炭需求：2024年9月24日以来，各部门政策显著发力，显著加大逆周期调节力度，有望加速经济企稳回升，电力需求有望改善。