荷兰兄弟（BROS）：4月持续表现优异，指引可能较为保守

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：Dutch Bros 2025年第一季度系统同店销售额（SSS）同比增长4.7%，其中合资门店SSS同比增长6.9%，超出市场预期。尽管面临2025年最严峻的同比比较，但公司业绩保持强劲势头，并预计2025年第二季度系统SSS增长3-4%。
• 盈利能力提升：调整后EBITDA为6290万美元，超出市场预期5720万美元，主要得益于成本控制（COGS下降24.9%）抵消了人工成本上升的影响。管理层预计2025年COGS压力将主要来自咖啡成本（全年锁定），预计将导致EBITDA率下降110个基点。
• 增长预期上调：基于持续的增长动力，分析师上调了2025年和2026年的系统SSS预期至3.6%和3.0%，并预计未来将有更多表现优异的新门店加入体系，进一步推动增长。

研究结论

• 投资评级与目标价：Jefferies维持对Dutch Bros的“买入”评级，并将目标价上调至70美元，对应2026年EBITDA估值约39倍，高于高增长消费股。
• 风险因素：主要风险包括商品和人工成本压力、低于预期的门店增长以及SSS的侵蚀。
• 可持续发展：报告强调了劳工实践和供应链管理的重要性，并建议公司持续关注员工福利、社区贡献和环境保护。

关键数据

• 2025年第一季度：系统SSS同比增长4.7%，合资门店SSS同比增长6.9%，系统门店流量同比增长1.3%，合资门店流量同比增长3.7%。
• 2025年第二季度指引：系统SSS增长3-4%。
• 2025年/2026年EBITDA预期：分别为2.65亿美元和3.3亿美元，较之前的预期有所上调。
• 2025年/2026年系统SSS预期：分别为2%和1.0%。
• 2025年/2026年系统门店增长预期：分别为15%和14%。