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管理层较为保守的指引利好股价稳定回升

2024-10-24 林闻嘉,桑若楠浦银国际 Angie

核心观点：滔搏1HFY25业绩质量高于预期，尽管归母净利润同比下滑34.7%，但经营性现金流同比增加2.5%，自由现金流与净利润比值上升至2.8x（1HFY24为1.8x），派息比例上升至99.4%（1HFY24为74.2%），体现了公司较高的业绩质量。管理层对FY25全年业绩维持相对谨慎和保守的指引，预计收入同比下滑高单位数，净利润同比下滑35%-45%，旨在管理市场预期。
关键数据：
- 1HFY25归母净利润同比下滑34.7%。
- 1HFY25经营性现金流同比增加2.5%。
- 自由现金流与净利润比值上升至2.8x（1HFY24为1.8x）。
- 派息比例上升至99.4%（1HFY24为74.2%）。
- 管理层预计FY25全年收入同比下滑高单位数，净利润同比下滑35%-45%。
短期挑战：短期库存和折扣压力依然较大，9-10月线下客流承压，零售折扣同比加深幅度大于上半年，导致管理层对2HFY25毛利率保持谨慎态度。
潜在正向因素：管理层强调当前业绩指引基于非常保守和谨慎的预估，未包括以下几点潜在正向因素：（1）2HFY25零售折扣加深幅度不超过1HFY25，（2）品牌对折扣的支持在2HFY25开始体现，（3）2HFY25库存拨备同比增幅小于1HFY25。尽管行业需求短期具有不确定性，但公司FY25最终业绩有较大概率好于指引。
运营能力：滔搏凭借灵活的线下门店运营策略、线上线下全渠道覆盖以及全域化的货品管理，成功抵御了线下客流双位数下滑带来的经营负杠杆，保证1HFY25整体费用率的稳定。同时，公司出色的运营资金管理能力确保了净利润大幅下滑情况下经营性现金流的正增长，从而保障了派息率的进一步提升。
研究结论：基于公司出色的运营能力、稳健的现金流以及较高的股息率，维持“买入”评级，并上调目标价至3.07港元（11.5xCY25P/E）。公司业绩有望在FY26随着市场需求的改善而快速修复。
投资风险：（1）整体行业需求放缓；（2）高端运动服饰市场竞争加剧；（3）公司运营效率改革效果低于预期。