2024Q2 业绩点评：收入增速符合前期指引，用户增长延续优异表现

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·海外公司财报点评 2024Q2收入符合前期指引，现金收款增速环比有所下滑。2024Q2公司实现收入19.2亿/+29%，符合前期指引（28.4%-31.7%）；扣除3.0亿元股权激励费用后的Non-GAAP净利润为7.2亿/+26%。经计算现金收款19.5亿元 /+21%，收款增速环比24Q1（+24.3%）有所降速，系企业招聘意愿走弱。 分业务来看，2024Q2线上招聘业务收入18.9亿元/+29%，系企业端用户增长驱动，其他业务收入2400万/+43%。具体看蓝领行业，二季度招聘需求，同比保持增长但环比回落较为明显。分公司规模来看，大企业招聘恢复快于小企业，继续延续一季度趋势。城市分布上，低线城市招聘者增长更快。 用户增速延续优异表现，付费企业增略有下行。平均月活跃用户同比+25%，增速环比+7.8pct至5460万；上半年新增完善用户约2800万，完成全年用户增长目标的约67%。企业端，截至期末，公司过去12个月内付费企业客户数为590万，同比+31%，但企业招聘需求有所下行，增速环比-11.4pct。ARPU值1142，同比+4%，扭转下行趋势，预计主要得益于客户规模结构调整。 利润率表现稳健，未来费用投放预计谨慎。2024Q2，净利率21.8%/+1.0pct，经调净利率37.5%/-0.7pct。毛利率83.5%/+1.7pct，预计系节约服务器带宽等成本。期间费率65.2%/-4.7pct，其中销售/研发/管理费率分别同比 -3.3pct/-1.4cpt/持平，受外部环境影响公司未来费用投放会相对谨慎。 海螺优选进展显著，新增1.5亿美元回购计划。2024Q2“海螺优选”进展显 著，实现收入超4000万，环比明显增长；正加大投入，推动“海螺优选” 更快转化为收入。展望后续，公司分享8月蓝领岗位供需好转，企业日活客户提升，制造业亮眼；预计Q3收入增长18.2%-19.5（%2023同期同比+36.3%）。期间公司加大回购，过去4月累计回购0.88亿美元，并宣告未来12月不超 过1.5亿美元的新回购计划，与现有计划（不超过2亿美元）同时实施。风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等 投资建议：公司龙头地位稳固，即使经济环境较差的情况下，BOSS直聘相对竞争格局占优。考虑到宏观环境，我们略微下调24年收入预期，预计24-26年收入74.4/98.3/116.8亿元（下调幅度2%/0%/0%），公司整体成本费用控制优秀，维持利润预期，预计24-26年调整后净利润为26.7/35.2/43.1亿元，24-26年CAGR28%，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,952 7,436 9,827 11,676 13,660 (+/-%) 31.9% 24.9% 32.2% 18.8% 17.0% 调整后净利润（百万元） 2156 2666 3522 4314 4507 (+/-%) 169.7% 23.7% 32.1% 22.5% 4.5% 每ADS收益（元） 4.79 5.92 7.82 9.59 10.01 EBITMargin 16.6% 14.6% 30.7% 32.7% 37.8% 净资产收益率（ROE） 8.2% 7.1% 16.3% 16.2% 18.0% 市盈率（PE）-调整后 18.4 14.9 11.3 9.2 8.8 EV/EBITDA -- 6.0 3.3 4.2 2.5 市净率（PB） 2.96 2.75 2.30 1.93 1.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价不适用 总市值/流通市值不适用 52周最高价/最低价不适用 近3个月日均成交额不适用 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《BOSS直聘（BZ.O）-付费企业数健康增长，利润持续释放》— —2024-08-31 《BOSS直聘（BZ.O）-龙头地位稳固，在制造业蓝领领域探索》— —2024-05-24 《BOSS直聘（BZ.O）—规模效应持续显现，蓝领业务持续向好》 ——2024-05-23 《BOSS直聘（BZ.O）—2023年第四季度业绩点评-蓝领市场需求持续强劲，2024新财年展望积极》——2024-03-29 《BOSS直聘（BZ.O）-B端企业需求继续复苏，24年展望向好》— —2024-03-17 BOSS直聘（BZ.O）—2024Q2业绩点评 收入增速符合前期指引，用户增长延续优异表现 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024Q2收入符合前期指引，现金收款受招聘需求减弱环比下滑。2024Q2公司实现收入19.2亿元，同比增长29%，符合管理层前期指引（28.4%-31.7%）；实现净利润4.2亿元，同比增长35%；扣除3.0亿元股权激励费用后的Non-GAAP净利润为7.2亿元，同比增长26%。2024Q2公司经计算现金收款为19.5亿元，同比增长20%，低于公司一季度时给出指引（25%-30%），环比下滑5%，系第二季度后期企业招聘需求走弱，CB比走高（即求职者与招聘岗位数比例），企业付费招人意愿减弱。 分业务来看，2024Q2线上招聘业务收入18.9亿元，同比增长29%，系企业端用户增长驱动，其他业务收入2400万元，同比增长43%，环比增长22%，主要受益于招聘者用户群扩大。管理层公开交流表示，具体看蓝领行业，二季度蓝领行业招聘需求，相较一季度，特别是春节传统招聘旺季后，回落较为明显；但仍保持较好同比增速，其中生产制造业最为突出，物流行业位居其后。分公司规模来看，2024Q2大企业招聘需求同比增速高于小企业，继续延续一季度趋势。城市分布上，二线及以下的低线城市表现更优，相较一线城市招聘者同比增速更快。 图1：2020Q2-2024Q2公司营收、归母净利润、扣非归母业绩图2：2020Q2-2024Q2公司收入按业务划分 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 MAU与付费企业增速环比分化，反映CB比走高趋势。求职者端，平均月活跃用户同比增长25%，增速环比加快7.8pct，达到5460万人；上半年新增完善用户约2800万，已完成全年用户增长目标的约70%（全年目标为4200万）。企业端，公 司坚持渗透企业客户，截至6月30日，公司过去12个月内付费企业客户数为590万，同比增长31%，但由于企业招聘需求不振，增速环比放缓11.4pct。12个月的平均ARPU值为1142，同比增长3.5%，结束同比下行趋势，我们预计主要得益于大企业招聘相对快速恢复下的客户规模结构调整。 图3：2020Q2-2024Q2公司经计算现金收款图4：2022Q2-2024Q2BOSS用户数量及增速情况 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 优先保证利润，谨慎投放费用。2024Q2净利率21.8%，同比增加1.0pct，经调净利率37.5%，同比减少0.7pct。毛利率为83.5%，同比增长1.7pct，我们预计公司针对服务器带宽等成本加强了控制。期间费率为65.2%，同比-4.7pct，其中销售/研发/管理费用率分别为28.4%/23.1%/13.6%，分别同比减少3.3pct/减少1.4cpt/基本持平。2024Q2公司费用投放仍持谨慎态度，采取稳健的运营策略，公司在公开交流会上表示，受外部环境及BOSS直聘平台模式影响，相同的市场投放将转化为更多的招聘者用户，更少的企业端客户，此时若过于激进投放费用或将进一步破坏平台内CB平衡。 图5：2022Q2-2024Q2BOSS公司毛利率和经调净利率情况图6：2022Q2-2024Q2BOSS公司期间费用率情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 持续深耕蓝领业务，“海螺优选”进展值得关注。“海螺优选”计划是公司面向制造业普工的职位保真识别计划，旨在改善蓝领制造业求职环境，公司以其为抓手，持续深耕蓝领业务。2024Q2“海螺优选”进展显著，实现收入超4000万人民币，环比有明显增长。公司表示正在加大投入，推动“海螺优选”更快转化为收入。。展望第三季度，公司分享8月蓝领岗位供需情况较二季度有所好转，企业端日活客户正不断提升，并且其中制造业仍保持亮眼。公司目前预计第三季度收入增长18.2%-19.5%，2023年Q3收入同比增长36.3%。 面对外部环境挑战，为展示管理层信心，公司加大回购力度，过去四个月累计回购金额0.88亿美元。并于2024年8月29日宣布新的回购计划，在当日起未来十二月内可 回购不超过1.5亿美元的股份。该项新回购计划与此前3月20日推出的现有股份回购 计划（不超过2亿美元）同时实施。 投资建议：公司龙头地位稳固，即使经济环境较差的情况下，BOSS直聘相对竞争格局占优。考虑到宏观环境，我们略微下调24年收入预期，预计24-26年收入74.4/98.3/116.8亿元（下调幅度2%/0%/0%），公司整体成本费用控制优秀，维持利润预期，预计24-26年调整后净利润为26.7/35.2/43.1亿元，24-26年CAGR28%。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价（元） 总市值EPS（元）PE 亿元23A24E25E26E23A24E25E26E 投资评级 BZ.OBOSS直聘87.34397.004.845.998.049.8618.0414.5810.868.86优于大市 6100.HK同道猎聘2.049.600.000.240.350.41-8.505.834.98优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理；BOSS直聘为ADR数据 注：货币单位均为人民币，港元兑人民币汇率为0.9084，美元兑人民币汇率为7.0890 财务预测与估值 ） ） 资产负债表（百万元20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E 现金及现金等价物 2473 1844 100 100 营业收入 5952 7436 9827 11676 应收款项 463 570 754 896 营业成本 1060 1264 1572 1868 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 2001 2305 2948 3503 流动资产合计 13373 12851 17553 27714 管理费用 1902 2781 2290 2482 固定资产 1793 2438 3090 3633 财务费用 (161) (43) 16 172 无形资产及其他 296 267 237 207 投资收益 25 0 0 0 投资性房地产 4 4 4 4 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 2473 2473 2473 2473 其他收入 47 9 130 46 资产总计 17940 18034 23357 34032 营业利润 1222 1138 3131 3697 短期借款及交易性金融负债 0 0 2335 9276 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项