箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2024年公司营收10.02亿元，同比增长21.75%；归母净利润1.85亿元，同比增长41.67%。2025Q1营收3.57亿元，同比增长30.40%；归母净利润0.96亿元，同比增长148.29%。
• 产品表现：箱包产品收入增长30.85%，毛利率提升7.07pct至21.51%。气床、枕头坐垫、其他产品分别增长13.87%、15.70%、48.00%。
• 盈利能力提升：2024年归母净利率18.47%，2025Q1提升至26.92%。主要得益于费用管控成效显著，期间费用率合计下滑至7.98%。
• 财务指标：2024年末存货2.90亿元，同比增长34.39%，存货周转天数减少20天。2024年经营活动现金流净额同比下降34.59%，2025Q1同比下降62.30%。

研究结论

• 公司2024年营收及业绩快速增长，2025Q1增长进一步提速，主要受益于海外子公司产能释放及自动化生产升级。
• 箱包产品收入快速增长且盈利能力显著提升，成为公司主要增长动力。
• 费用管控成效显著，归母净利率大幅提升，但存货及现金流需关注。
• 预计2025-2027年每股收益分别为1.91、2.47和3.13元，对应PE分别为13.6、10.5、8.3倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

• 关税风险、产能扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动。