核心产品收入快速增长，盈利能力显著提升

证券研究报告公司研究公司点评报告太极集团(600129.SZ)投资评级增持上次评级增持唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 核心产品收入快速增长，盈利能力显著提升 2023年08月28日 事件：太极集团发布2023年中报。2023年H1，公司收入为90.51亿元（+24.85%），归母净利润5.65亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（+241.36%），医药工业收入64.01亿元（+40.70%），医药商业收入48.41亿元（+13.78%），分部间抵消22.95亿元。 点评： 医药工业增速较快，核心产品销售收入快速增长。2023年Q2，公司收入为46.24亿元（同比+25.62%），归母净利润为3.30亿元（同比 +217.31%），扣非归母净利润3.33亿元（+211.21%），业绩增速亮眼。2023H1，公司现代中药业务实现收入42.40亿元（同比+55.88%），化药实现收入21.61亿元（同比+18.15%）。上半年，公 司部分核心品种收入增长较快：藿香正气口服液收入18.13亿元（同比 +81.66%），急支糖浆收入5.28亿元（同比+149.1%），通天口服液 收入1.62亿元（同比+33.88%），鼻窦炎口服液收入1.30亿元（同比 +27.45%）。2023H1，公司整体销售毛利率为50.15%（比去年同期提升5.27pct），净利率为6.31%（比去年同期提升4.61pct），我们持续看好公司工业产品业绩潜力。 省外拓展进展良好，盈利能力显著提升。2023H1，公司战略聚焦的治疗领域产品销售增长势头良好，经营效能持续提升：1）分治疗领域来看，公司消化系统产品实现收入21.52亿元（+67.32%），且毛利率同比提升7.79pct至61.72%，呼吸系统产品收入15.10亿元（+78.45%），且毛利率提升3.18pct至59.36%；2）分地区来看，公司省外市场加速拓展，华中地区收入同比增速最快，达72.81%。我们认为，公司紧抓市场机遇，积极布局潜力领域，对生产成本有效管控，盈利能力有望进一步提升。 完善组织架构建设，促进医药商业发展。据2023年公司中报，公司积极推进供应链建设，现已搭建起“1+2+3”的组织架构模式，推进川渝片区批零一体化运营机制。数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻。2023H1，公司医药商业实现销售收入48.41亿元（+13.78%），其中医药分销实现收入42.47亿元（同比+14.85%），医药零售收入 5.94亿元（同比+6.64%）。公司通过强化批零协同运营、全面精细化管理、促进供应链建设、整合下属各商业公司资源等措施，进一步提升了整体运营效力。 盈利预测：我们预测太极集团2023-2025年营收分别为173.49/205.63/ 245.47亿元，归母净利润分别为9.29/12.26/14.60亿元，维持“增持”评级。 风险因素：集采风险、市场竞争风险、原材料成本上涨风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A12,149 2022A14,051 2023E17,349 2024E20,563 2025E24,547 增长率YoY% 8.4% 15.6% 23.5% 18.5% 19.4% 归属母公司净利润 -523 350 929 1,226 1,460 (百万元)增长率YoY% -891.9% 166.8% 165.6% 31.9% 19.1% 毛利率% 42.5% 45.4% 50.1% 50.1% 49.8% 净资产收益率ROE% -19.2% 11.4% 21.3% 20.7% 19.0% EPS(摊薄)(元) -0.94 0.63 1.67 2.20 2.62 市盈率P/E(倍) — 47.87 26.76 20.28 17.03 市净率P/B(倍) 4.59 5.46 5.70 4.19 3.23 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年08月25日收盘价 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E2024E2025E 预付账款265 287 326 386 464 存货2,280 2,171 2,637 3,018 3,690 其他8891,3471,4161,4441,519 流动资产 6,706 8,158 9,665 12,115 15,166 营业总收入12,1414,05117,34920,56324,547 货币资金 1,454 2,357 2,769 4,315 5,951 营业成本 6,988 7,668 8,657 10,270 12,330 应收票据 22 5 5 7 7 营业税金及附加 137 159 191 226 270 应收账款 1,796 1,992 2,512 2,946 3,535 销售费用 4,215 4,642 6,332 7,403 8,837 管理费用805740694823982 财务费用 214 179 176 172 150 研发费用103106131155185 非流动资产6,4646,5496,9817,1857,353减值损失合 长期股权投 资 50 33 20 20 20 投资净收益 -17 10 -9 2 2 计 -286-62-54-59-58 固定资产（合计） 3,4223,8674,1174,3374,526其他119-75192729 无形资产 1,141 1,078 1,075 1,065 1,053 营业利润-4974301,1241,4841,768 资产总计 13,17014,70716,64619,30022,520 其他1,8501,5711,7691,7631,754营业外收支313111 利润总额-4944431,1251,4851,769 流动负债8,99710,43810,92111,99913,447所得税83103189249297 短期借款2,988 3,372 3,030 2,799 2,500 应付票据881 459 518 614 738 应付账款1,565 1,594 1,869 2,176 2,637 其他3,563 5,013 5,504 6,409 7,572 净利润-5773399361,2351,471 少数股东损益 -54-1071012 归属母公司 净利润 -523 350 929 1,226 1,460 EBITDA2951,1771,6081,9862,277 非流动负债1,571 1,342 1,492 1,492 1,492 EPS(当 年)(元) -0.940.631.672.202.62 长期借款703 504 654 654 654 其他868 839 839 839 839 现金流量表 单位：百万元 负债合计10,568 11,780 12,413 13,491 14,940 少数股东权-125益 -137 -129 -119 -107 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 5591,801 1,123 2,130 2,315 折旧摊销 394 441 264 299 334 负债和股东 权益 13,17014,70716,64619,30022,520 归属母公司 股东权益 2,727 3,064 4,362 5,928 7,687 净利润-5773399361,2351,471 重要财务指标 单位：百万元 财务费用214 184 179 170 158 投资损失17 -10 9 -2 -2 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 684 -316 375 302 会计年度 动 营业总收入 12,149 14,051 17,349 20,563 24,547 其它 244 162 52 52 52 同比（%） 8.4% 15.6% 23.5% 18.5% 19.4% 投资活动现金流 601 -349 -240 -53 -52 归属母公司净利润 -523 350 929 1,226 1,460 资本支出 -220 -432 -231 -35 -35 267 同比（%）-891.9166.8%165.6%31.9%19.1%长期投资8446711-22-22 毛利率（%）42.5%45.4%50.1%50.1%49.8% 其他-2316-2044 EPS(摊-0.940.631.672.202.62薄)(元)P/E — 47.87 26.76 20.28 17.03 P/B 4.59 5.46 5.70 4.19 3.23 EV/EBITDA 53.58 16.08 16.45 12.42 9.98 ROE%-19.2%11.4%21.3%20.7%19.0% 筹资活动现 金流-1,562-412-471-531-627 吸收投资10000 支付利息或股息 -179 -154 -279 -300 -328 现金流净增加额 -401 1,040 413 1,546 1,635 借款-1,241-9-192-231-299 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基