海内外营收快速增长，盈利能力提升

公司点评 石头科技(688169.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电海内外营收快速增长，盈利能力提升 2024年03月31日 评级买入 评级变动维持 交易数据 当前价格（元） 342.57 52周价格区间（元） 245.00-363.75 总市值（百万） 45040.30 流通市值（百万） 45040.30 总股本（万股） 13147.80 流通股（万股） 13147.80 涨跌幅比较 石头科技 小家电 50% 30% 10% -10% -30% 2023-032023-062023-092023-12 % 1M 3M 12M 石头科技 7.48 21.07 30.00 小家电 6.72 4.49 -18.07 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1石头科技（688169.SH）2023年业绩预告点评：外销持续拉动，盈利能力稳步提升，Q4业绩超预期2024-01-29 2石头科技（688169.SH）2023年三季报点评： 海内外营收稳健增长，盈利水平提升2023-10-31 3石头科技（688169.SH）2023半年报点评：内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间2023-09-04 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 66.29 86.54 109.93 134.75 161.84 归母净利润(亿元) 11.83 20.51 23.03 27.56 32.78 每股收益（元） 9.00 15.60 17.52 20.96 24.93 每股净资产（元） 72.68 86.56 102.56 121.71 144.49 P/E 38.06 21.96 19.55 16.34 13.74 P/B 4.71 3.96 3.34 2.81 2.37 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元， 同比+52.5%。 海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收 5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收 42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。 费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023 年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润 23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE 分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 66.29 86.54 109.93 134.75 161.84 营业收入 66.29 86.54 109.93 134.75 161.84 减:营业成本 33.63 38.83 49.76 61.62 74.57 增长率(%) 13.56 30.55 27.03 22.57 20.10 营业税金及附加 0.33 0.75 0.66 0.81 0.98 归属母公司股东净利润 11.83 20.51 23.03 27.56 32.78 营业费用 13.18 18.17 23.14 28.10 33.26 增长率(%) -15.62 73.32 12.29 19.66 18.95 管理费用 1.41 2.11 2.69 3.27 4.05 每股收益(EPS) 9.00 15.60 17.52 20.96 24.93 研发费用 4.89 6.19 7.92 9.84 11.73 每股股利(DPS) 0.91 0.92 1.52 1.81 2.16 财务费用 -1.06 -1.39 -0.02 -0.12 -0.23 每股经营现金流 8.42 16.43 17.53 21.80 25.53 减值损失 -0.70 -1.70 -1.31 -1.61 -1.93 销售毛利率 0.49 0.55 0.55 0.54 0.54 加:投资收益 0.33 0.62 0.95 0.95 0.95 销售净利率 0.18 0.24 0.21 0.20 0.20 公允价值变动损益 -0.64 1.14 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.18 0.17 0.17 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.40 0.40 0.38 0.44 0.52 营业利润 13.44 23.17 26.16 31.31 37.24 市盈率(P/E) 38.06 21.96 19.55 16.34 13.74 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.71 3.96 3.34 2.81 2.37 利润总额 13.49 23.20 26.18 31.33 37.27 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 减:所得税 1.66 2.69 3.15 3.77 4.48 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.83 20.51 23.03 27.56 32.78 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 49.26% 55.13% 54.74% 54.27% 53.92% 归属母公司股东净利润 11.83 20.51 23.03 27.56 32.78 三费/销售收入 23.61% 25.04% 23.52% 23.37% 23.19% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 18.76% 25.21% 23.80% 23.16% 22.88% 货币资金 18.04 8.93 30.49 57.36 88.83 EBITDA/销售收入 20.21% 26.54% 25.97% 24.94% 24.27% 交易性金融资产 37.95 50.24 50.24 50.24 50.24 销售净利率 17.85% 23.70% 20.95% 20.45% 20.26% 应收和预付款项 3.70 3.37 4.47 5.48 6.58 资产获利率 其他应收款（合计） 0.61 6.93 4.19 5.14 6.17 ROE 12.38% 18.02% 17.08% 17.22% 17.26% 存货 6.94 9.28 10.65 13.19 15.96 ROA 10.92% 14.27% 14.29% 14.34% 14.35% 其他流动资产 5.61 10.21 8.75 10.73 12.88 ROIC 40.08% 39.79% 37.95% 44.14% 51.93% 长期股权投资 0.21 0.20 0.20 0.20 0.20 资本结构 金融资产投资 1.14 3.77 3.77 3.77 3.77 资产负债率 11.78% 20.83% 16.34% 16.72% 16.83% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 42.33% 42.17% 38.58% 32.64% 27.88% 固定资产和在建工程 14.00 14.15 11.93 9.72 7.50 带息债务/总负债 5.41% 3.66% 3.19% 1.85% 0.92% 无形资产和开发支出 0.07 0.18 0.15 0.12 0.09 流动比率 6.05 3.09 4.28 4.52 4.75 其他非流动资产 20.07 36.49 36.35 36.20 36.20 速动比率 4.97 2.39 3.49 3.73 3.97 资产总计 108.33 143.77 161.20 192.15 228.43 股利支付率 10.05% 5.89% 8.65% 8.65% 8.65% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 89.95% 94.11% 91.35% 91.35% 91.35% 交易性金融负债 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 10.65 21.50 20.90 25.89 31.33 总资产周转率 0.61 0.60 0.68 0.70 0.71 长期借款 0.69 1.10 0.84 0.59 0.35 固定资产周转率 4.73 6.12 9.21 13.87 21.58 其他负债 1.32 7.35 4.60 5.64 6.76 应收账款周转率 20.24 31.50 29.21 29.21 29.21 负债合计 12.76 29.95 26.34 32.12 38.45 存货周转率 4.85 4.18 4.67 4.67 4.67 股本 0.94 1.31 1.31 1.31 1.31 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 50.96 51.62 51.62 51.62 51.62 EBIT 12.43 21.81 26.16 31.21 37.03 留存收益 43.66 60.87 81.91 107.09 137.04 EBITDA 13.40 22.97 28.55 33.60 39.28 归属母公司股东权益 95.56 113.81 134.85 160.02 189.97 NOPLAT 11.56 18.24 23.01 27.45 32.57 少数股东权益 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 归母净利润 11.83 20.51 23.03 27.56 32.78 股东权益合计 95.57 113.82 134.86 160.03 189.98 EPS 9.00 15.60 17.52 20.96 24.93 负债和股东权益合计 108.33 143.77 161.20 192.15 228.4