2024年三季报点评：Q3营收快速增长，盈利能力大幅提升

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：33.81元 上声电子（688533）汽车目标价：——元（6个月） Q3营收快速增长，盈利能力大幅提升 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收19.94亿元，同比+25.2%；归母净利润1.9亿元，同比+77%，毛利率26.3%，同比+1.9pp；净利率9.4%，同比+2.7pp。 营收快速增长，盈利能力大幅提升。随着主要客户销量持续增长及ASP不断提升，公司营收实现快速增长，24Q3实现营收7.56亿元，同比+20.1%，环比+18%； 归母净利润0.78亿元，同比+117%，环比+47.1%。公司盈利能力大幅提升，24Q3实现毛利率28.8%，同比+4pp，环比+3.9pp；净利率10.1%，同比+4.5pp，环比+2pp，主要受益于汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；原材料价格相对稳定。 车载扬声器规模增长，产品结构不断丰富。（1）24H1公司三大产品销售额与销售量均保持50%以上增长。其中车载扬声器营收9.42亿元，同比+20.3%。消 费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，市场规模不断扩容，公司是全球车载扬声器龙头，市场占有率有望保持增长态势，国产替代持续推进。（2）随着整车音响配置升级及电动车渗透率提升，车载功放和AVAS需求量不断增长，车载功放营收2.07亿元，同比+58.2%；AVAS营收0.59亿元，同比+62.4%，合计占比21.5%，同比+4.2pp，产品结构不断丰富。 客户不断开拓，产能稳步扩张。（1）公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作，上半年已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，预计将在 未来1-2年陆续实现批量供货。（2）产能稳步扩张，捷克与墨西哥工厂继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力。合肥新工厂按照既定的建设计划已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，年内将实现部分产品的试生产和小批量交付。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS为1.62/1.91/2.23元，对应PE 为21/18/15倍，归母净利润CAGR为32%，维持“买入”评级。 增长，汇兑环比下降(2023-11-02) 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2326.46 2909.70 3439.02 3954.91 增长率 31.52% 25.07% 18.19% 15.00% 归属母公司净利润（百万元） 158.99 259.28 306.19 356.25 增长率 82.40% 63.08% 18.09% 16.35% 每股收益EPS（元） 0.99 1.62 1.91 2.23 净资产收益率ROE 12.19% 17.02% 16.74% 16.30% PE 34 21 18 15 PB 4.16 3.56 2.96 2.48 数据来源：Wind，西南证券 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源：Wind基础数据 总股本(亿股) 1.60 流通A股(亿股) 1.60 52周内股价区间(元) 20.18-50.30 总市值(亿元) 54.10 总资产(亿元) 31.75 每股净资产(元) 8.92 相关研究 1.上声电子（688533）： Q3营收保持快速 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 关键假设： 假设1：随着产能提升及客户开拓，扬声器出货量持续增长，预计24-26年扬声器分别出货9000/9500/10000万只，随着产品结构变化单价每年增长10%，毛利率为28%； 假设2：随着车载功放渗透率提升，主要客户销量增长，预计24-26年车载功放出货量分别为62/78/91万只，毛利率为24%； 假设3：随着新能源汽车占比持续增加，AVAS销量提升，预计24-26年AVAS出货量分别为284/381/457万只，毛利率为21%。 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023 2024E 2025E 2026E 车载扬声器 收入 18.49 22.76 26.42 30.27 增速 33.79% 23.12% 16.04% 14.58% 毛利率 28.07% 28.00% 28.00% 28.00% 车载功放 收入 3.61 4.87 6.11 7.10 增速 34.70% 34.79% 25.56% 16.28% 毛利率 15.51% 24.00% 24.00% 24.00% AVAS 收入 0.86 1.16 1.56 1.87 增速 50.88% 34.97% 34.11% 19.97% 毛利率 16.28% 21.00% 21.00% 21.00% 其他 收入 0.30 0.30 0.30 0.30 增速 -51.61% 毛利率 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 收入 23.26 29.09 34.38 39.54 增速 31.49% 25.07% 18.19% 15.00% 毛利率 25.45% 26.87% 26.82% 26.81% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2326.46 2909.70 3439.02 3954.91 净利润 159.00 259.30 306.20 356.27 营业成本 1733.60 2127.98 2516.84 2894.44 折旧与摊销 64.14 53.03 53.03 53.03 营业税金及附加 11.35 14.19 16.77 19.29 财务费用 -1.47 62.01 66.20 66.65 销售费用 43.25 29.10 34.39 39.55 资产减值损失 -26.27 25.00 25.00 25.00 管理费用 168.87 407.36 481.46 553.69 经营营运资本变动 -125.58 -130.19 -151.58 -140.15 财务费用 -1.47 62.01 66.20 66.65 其他 167.61 -29.76 -3.35 -7.87 资产减值损失 -26.27 25.00 25.00 25.00 经营活动现金流净额 237.43 239.38 295.50 352.92 投资收益 -2.13 -2.13 -2.13 -2.13 资本支出 -425.62 -40.00 -40.00 -25.00 公允价值变动损益 0.32 0.32 0.32 0.32 其他 -214.59 -1.81 -1.81 -1.81 其他经营损益 0.00 60.00 60.00 60.00 投资活动现金流净额 -640.21 -41.81 -41.81 -26.81 营业利润 186.17 302.26 356.55 414.49 短期借款 -106.50 41.76 -81.63 -156.28 其他非经营损益 -2.14 -2.14 -2.14 -2.14 长期借款 -37.36 0.00 0.00 0.00 利润总额 184.03 300.11 354.41 412.35 股权融资 22.60 0.00 0.00 0.00 所得税 25.03 40.82 48.20 56.08 支付股利 -28.80 0.00 0.00 0.00 净利润 159.00 259.30 306.20 356.27 其他 468.55 -129.59 -66.20 -66.65 少数股东损益 0.01 0.01 0.02 0.02 筹资活动现金流净额 318.49 -87.83 -147.82 -222.93 归属母公司股东净利润 158.99 259.28 306.19 356.25 现金流量净额 -77.92 109.74 105.86 103.18 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 472.20 581.94 687.80 790.98 成长能力 应收和预付款项 771.44 964.56 1154.07 1319.16 销售收入增长率 31.52% 25.07% 18.19% 15.00% 存货 309.09 465.85 537.43 616.57 营业利润增长率 91.53% 62.36% 17.96% 16.25% 其他流动资产 200.68 92.99 102.75 111.87 净利润增长率 83.14% 63.08% 18.09% 16.35% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 99.67% 67.70% 14.01% 12.27% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 877.79 850.07 822.35 779.63 毛利率 25.48% 26.87% 26.82% 26.81% 无形资产和开发支出 65.64 80.89 96.14 111.39 三费率 9.05% 17.13% 16.92% 16.69% 其他非流动资产 187.33 186.77 186.21 185.65 净利率 6.83% 8.91% 8.90% 9.01% 资产总计 2884.17 3223.07 3586.75 3915.25 ROE 12.19% 17.02% 16.74% 16.30% 短期借款 327.26 369.02 287.39 131.11 ROA 5.51% 8.04% 8.54% 9.10% 应付和预收款项 508.28 616.96 731.45 840.93 ROIC 9.28% 14.85% 15.52% 16.20% 长期借款 100.69 100.69 100.69 100.69 EBITDA/销售收入 10.70% 14.34% 13.83% 13.51% 其他负债 643.12 613.17 637.78 656.82 营运能力 负债合计 1579.35 1699.84 1757.32 1729.55 总资产周转率 0.91 0.95 1.01 1.05 股本 160.00 160.00 160.00 160.00 固定资产周转率 5.40 5.69 7.34 9.29 资本公积 721.33 721.33 721.33 721.33 应收账款周转率 3.22 3.24 3.15 3.10 留存收益 378.74 638.02 944.21 1300.46 存货周转率 4.89 5.04 4.74 4.76 归属母公司股东权益 1300.95 1519.35 1825.54 2181.79 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.81% — — — 少数股东权益 3.87 3.88 3.90 3.92 资本结构 股东权益合计 1304.82 1523.23 1829.44 2185.70 资产负债率 54.76% 52.74% 48.99% 44.17% 负债和股东权益合计 2884.17 3223.07 3586.75 3915.25 带息债务/总负债 57.07% 55.48% 49.03% 40.78% 流动比率 1.78 1.91 2.14 2.51 业