国防军工：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来

核心观点

2024年，中国军工行业整体营收增速放缓，利润承压。主要原因是整体毛利率同比下滑。船舶板块业绩增长显著，而航空、航天、国防信息化、地面兵装和材料板块业绩不同程度承压。分产业链来看，产业链下游业绩稳健增长，中上游业绩承压。

关键数据

• 71只军工标的2024年合计营收增速为0.76%，利润同比减少26.24%。
• 船舶板块2024年营收同比增长11.25%，利润同比增长115.10%。
• 航空板块2024年营收同比增长2.47%，利润同比减少13.80%。
• 航天板块2024年营收同比减少20.93%，利润同比亏损扩大95.80%。
• 2024年末，71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%。
• 2025Q1，71只军工标的营收、利润均同比下滑，但毛利率有所提升。

研究结论

展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业有望迎来高质量发展。建议关注以下两条投资主线：

• 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点：航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需求。建议关注新型战机、新型航天装备、无人智能装备、低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等方向。
• “三新”或蕴含更大弹性，建议关注新技术、新产品、新市场：新技术主要集中在军工产业链的中上游，对于产业链的价值在于提升装备性能、降低装备成本以及推动武器装备创新发展。新产品方面，建议关注新型战机、新型航天装备、无人智能装备等。新市场方面，建议关注军贸市场、商业航天和低空经济领域、民航市场、核聚变领域、非常规油气开采领域等。