千禾味业（603027）在2023年的业绩表现出稳健的增长态势，全年实现营收32.1亿元，同比增长31.6%，净利润5.3亿元，同比增长54.2%。尽管第四季度营收略显疲软，但整体增长势头依然强劲。进入2024年第一季度，公司继续保持增长，实现营收8.9亿元，同比增长9.3%，净利润1.5亿元，同比增长6.7%。
产品方面，酱油业务是增长的主要驱动力，2023年实现收入20.4亿元，同比增长34.9%，主要得益于零添加产品的热销以及其高性价比。食醋和其他业务也实现了两位数的增长，分别达到4.2亿元和7.0亿元，同比增长11.7%和28.9%。在渠道层面，公司继续加强全国布局，第一季度新增经销商106家，总数达到3356家。
成本控制和产品结构优化推动了盈利能力的提升。2023年，公司毛利率为37.2%，虽然略有上升，但2024年第一季度降至36%，主要原因是基础款零添加产品的销售额增加导致了毛利率的暂时下滑。销售费用率有所降低，而管理费用率则受到股权激励的影响略有上升。整体来看，净利率在2023年达到了16.5%，而在2024年第一季度则为17.3%。
展望未来，公司将继续丰富零添加产品线，并积极拓展食醋和料酒等高毛利产品。渠道建设方面，公司将进一步深化与经销商的合作，加强在10元档性价比零添加产品的铺货力度，尤其是在外埠市场的流通渠道开拓。在调味品行业的健康化趋势下，零添加产品的渗透率有望进一步提升，为公司带来持续的增长机会。
基于此，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.62元、0.73元和0.86元，对应动态PE分别为25倍、21倍和18倍，维持“持有”的评级。然而，投资者仍需关注原材料成本波动和市场竞争加剧的风险。
盈利预测的关键假设包括：调味品行业健康化趋势持续，公司借助性价比高的零添加产品加速全国化扩张，预计酱油销量增速分别为15%、12%和10%，吨价增速分别为1.5%、1%和0.5%；食醋销量增速预计分别为10%、9%和8%，吨价增速预计为1%、3%和3%。基于上述假设，公司分业务收入预测如下：
- 酱油业务：2024年预计收入为2381.7万元，2025年为2694.2万元，2026年为2978.5万元。
- 食醋业务：2024年预计收入为469.4万元，2025年为527.0万元，2026年为586.2万元。
- 其他业务：2024年预计收入为913.9万元，2025年为1142.3万元，2026年为1427.9万元。
此外，财务预测与估值表提供了详细的财务数据，包括收入、净利润、经营活动现金流等，并结合公司的资产负债表、利润表等信息进行了综合分析，为投资者提供了全面的财务视角。
