科兴制药：丰富的海外商业化经验助力中国新药出海，持续加入研发投入推进新药项目

证券研究报告公司研究 公司点评报告 科兴制药(688136)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com 宋丹联系人联系电话：+8615622304638邮箱：songdan3@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科兴制药：丰富的海外商业化经验助力中国新药出海，持续加入研发投入推进新药项目 2023年09月07日 事件：公司近日发布2023半年报，2023年上半年实现营收6.49亿元 （yoy+3.11%），归母净利润-0.48亿元（2022H1为+0.03亿元），扣非归母净利润-0.72亿元（2022H1为+0.03亿元）。 点评： 持续加大研发投入，影响利润表现 2023H1研发投入合计1.95亿元（yoy+145.28%），研发投入占营收比例为30%，其中费用化研发投入为1.24亿元，同比增长56.59%，增加金额4493万元，财务费用为1349万元，2022H1为418万元，同比增加了223%，主要系借款存量余额增加，相应利息支出增加，所以归母净利润为亏损4800万。 20年海外商业化经验，助力8款引进产品快速海外上市销售 目前公司已累计引进8款产品，分别是白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗（类停）、阿达木单抗、利拉鲁肽注射液，曲妥珠单抗，马来酸奈拉替尼，来那度胺，形成了丰富的产品组合。公司持续20年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，在海外产品注册、海外开拓和营销、海外GMP合规审计等方面积累了丰富资源与商业化能力，已通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等约40个国家和地区的市场准入并实 现销售，销售网络已100%覆盖人口过亿的新兴国家市场。目前已在40 余个国家提交了70余份产品注册申请，公司预计部分产品下半年可获得市场准入并实现上市销售。 2023年上半年，公司积极筹备白蛋白紫杉醇欧盟GMP现场检查，已完成技术转移，稳步推进工艺验证工作，有望于上市后迅速打开欧洲市场。 引进研发人才，高效推进研发项目 2023年上半年，新引进博士6名，研发团队中硕士以上学历人才占比提升至63.69%。临床项目高效推进：聚乙二醇人粒细胞刺激因子注射液（长效GC）I期临床顺利完成，公司正积极推进III期临床的相关工作。人干扰素α1b吸入溶液Ia期临床顺利完成。人生长激素注射液I期临床准备启动。SHEN26胶囊III期临床试验顺利开展，目前正在数据清理中。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.88亿元、 18.29亿元和22.48亿元；归母净利润分别为-0.84亿元、0.18亿元和 1.32亿元；2023-2025年EPS分别为-0.42元、0.09元和0.66元，对 应PE估值分别为-41、192和26倍。 风险因素：行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,285 2022A1,316 2023E1,388 2024E1,829 2025E2,248 增长率YoY% 5.3% 2.4% 5.5% 31.7% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 96 -90 -84 18 132 增长率YoY% -30.7% -193.6% 7.0% 121.2% 641.7% 毛利率% 79.4% 75.4% 75.3% 70.3% 67.9% 净资产收益率ROE% 5.0% -5.0% -4.9% 1.0% 7.0% EPS(摊薄)(元) 0.48 -0.45 -0.42 0.09 0.66 市盈率P/E(倍) 35.37 — -40.69 192.03 25.89 市净率P/B(倍) 1.79 1.89 1.97 1.95 1.82 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月06日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,461 1,411 1,213 1,0941,140 营业总收入 1,285 1,316 1,388 1,8292,248 货币资金 878 785 593 244370 营业成本 265 324 343 542721 应收票据 36 24 27 2933 营业税金及 10 10 10 1417 附加 应收账款 336 337 357 304 258 销售费用 756 828 833 878 922 预付账款 11 21 20 33 43 管理费用 90 86 83 91 90 存货 172 208 183 442 387 研发费用 123 193 208 256 292 其他 28 35 33 42 49 财务费用 5 15 31 37 45 非流动资产 1,368 1,747 2,011 2,256 2,495 减值损失合 -1 0 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 9 2 5 5 7 固定资产（合 452 759 939 1,138 1,319 其他 53 0 6 8 10 无形资产 27 166 255 361 461 营业利润 98 -139 -109 24 178 其他 889 823 817 757 715 营业外收支 -2 -1 0 0 0 资产总计 2,829 3,159 3,224 3,350 3,635 利润总额 96 -139 -109 24 178 流动负债 604 539 684 792 943 所得税 -1 -46 -24 6 43 短期借款 276 163 243 258 295 净利润 96 -93 -86 18 135 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 -3 -2 0 3 应付账款 225 217 278 325 397 归属母公司 96 -90 -84 18 132 其他 102 159 164 210 251 EBITDA 103 -41 5 159 327 非流动负债 315 813 813 813 813 EPS(当 0.49 -0.45 -0.42 0.09 0.66 长期借款 263 779 779 779 779 其他 51 34 34 34 34 现金流量表 单位:百万元 负债合计 918 1,353 1,498 1,606 1,757 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权0-3-4-4-1益 经营活动现金流 94-8611627481 归属母公司 1,911 1,808 1,730 1,748 1,880 净利润 96 -93 -86 18 135 负债和股东2,829 3,159 3,224 3,350 3,635 折旧摊销 57 81 89 105 113 财务费用 11 24 46 48 50 重要财务指单位:百标万元 投资损失-9-4-5-5-7 权益 营业总收入1,2851,3161,3881,8292,248 其它 -47 -41 -1 -1 -2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-14-5372-138193 归属母公司 净利润 96 -90 -84 18 132 资本支出-308-397-324-315-318 同比（%）5.3%2.4%5.5%31.7%22.9%投资活动现-492-381-348-343-343 其他1516557 毛利率（%）79.4%75.4%75.3%70.3%67.9% 同比（%）-30.7%-193.67.0%121.2%641.7%长期投资-2000-28-33-32 EPS(摊 薄)(元) 0.48 -0.45 -0.42 0.09 0.66 吸收投资00600 ROE%5.0%-5.0%-4.9%1.0%7.0%筹资活动现18737139-33-13 支付利息或 股息 -28 -54 -46 -48 -50 P/B 1.79 1.89 1.97 1.95 1.82 EV/EBITDA 51.62 -110.32 793.94 27.04 12.90 P/E35.37——192.0325.89借款5061,016801537 现金流净增 加额-214-91-192-349126 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作， 2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下