Vector迁移进展优于预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：Unity 2025年第一季度收入4.35亿美元，优于指引4.05-4.15亿美元，主要得益于Unity Vector提前推出，推动Grow Solutions表现优于预期；调整后EBITDA为0.84亿美元，优于指引0.60-0.65亿美元，调整后EBITDA率提升2.2pp至19.3%。公司2Q25指引收入为4.15亿-4.25亿美元，同比下降8%-5%，调整后EBITDA为0.70亿-0.75亿美元。
• 订阅业务：1Q25 Create Solutions同比下降8%，受低利润专业服务业务放弃影响。高利润订阅业务占比近80%，核心订阅业务维持双位数增长，主要受益于前期提价，提价影响预计下半年逐步体现。43%的活跃用户已升级至Unity 6，累计下载量超过440万次，超过80%的用户有意升级。预计2Q25 Create Solutions环比略有下降，下半年整体Create Solutions重回正增长。
• Vector迁移进展：1Q25 Grow Solutions表现优于预期，因Vector推出早于预期。公司已完成Vector迁移，安装量和应用内购买价值提升15%-20%，将利用Unity生态系统数据提升客户投资回报。Vector迁移期间云成本增加，预计下半年恢复正常。2Q25 Grow Solutions环比维持相对稳定，将得益于Vector表现提升，部分被传统业务下滑所抵消。
• 财务预测：略微调整FY25E/FY26E收入至17.64亿/19.03亿美元，调整后EBITDA率至21%/24%。预计引擎业务保持行业领先地位，受提价推动实现双位数增长；Vector早期表现优秀，建议关注未来几个季度广告业务表现。短期投入或影响利润扩张。

研究结论

• 评级与目标价：维持“买入”评级，调整目标价至27美元，对应FY26E 25x EV/EBITDA。
• 投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。