Vector推动业绩超预期

核心观点与关键数据

• 3Q25业绩超预期：公司3Q25收入4.71亿美元，同比增长5.4%，优于指引中位数（5.8%）和市场预期（4.7%）；调整后EBITDA 1.09亿美元，优于指引中位数（18.4%）和市场预期（15.1%），调整后EBITDA率环比提升2.7pp至23.3%。
• 4Q25业绩指引：收入指引4.80-4.90亿美元，同比增速提升至中高个位数，中位数略优于市场预期（1.2%）；调整后EBITDA指引1.10-1.15亿美元，中位数低于市场预期（3.2%），调整后EBITDA率23.2%。

业务板块分析

• Create业务：
  • 收入同比增长3.4%，战略组合收入同比增长12.5%，订阅收入同比增长13%，主要得益于ARPU提升和中国市场强劲增长。
  • Unity6引擎质量和稳定性提升，客户报告问题数减少，下载量环比提升42%。
  • 4Q25战略组合收入预计同比高个位数增长，涨价带来的ARPU提升将持续至2026年。
• Grow业务：
  • 收入同比增长6.4%，环比增长10.8%，UnityAdNetwork在UnityVector支持下取得强劲增长，但被其他广告产品下滑轻微抵消。
  • UnityVector持续优化，在不同规模、地域、操作系统和游戏类型等方面取得广泛性能改进，提升客户回报。
  • 计划将Vector融入其他广告业务，推动整体增长；4Q25收入预计环比中个位数增长，存在超预期机会。
  • Runtime差异化行为数据或将在2026年引入，成为模型改进的重要优势。

研究结论与评级

• 维持“买入”评级，上调目标价至46美元：
  • 上调FY25E/FY26E收入预测至18亿/21亿美元，调整后EBITDA率至22.0%/25.7%。
  • 引擎业务领先地位稳固，提价和行业扩张推动长期增长；Vector持续优化，Runtime数据引入或进一步提升性能。
• 投资风险：产品表现不及预期、竞争激烈。

财务预测与情景分析

• SPDBI提供乐观与悲观情景假设下的财务预测数据。
• 预测基于当前市场环境和业务趋势，但存在一定不确定性。