创新驱动业绩高增长，持续拓展国际化布局

翰森制药（03692.HK）

核心观点
翰森制药2024年业绩保持高增长，创新药收入占比提升，研发投入持续加大，国际化布局成效显著。公司核心商业化创新药品种增长迅速，多个重点产品进入注册临床阶段，阿美替尼获批新适应症，联合HS-10241进入临床3期。自研与BD双轮驱动，管线布局丰富，2024年进入临床研究阶段的新候选创新药8项。国际方面，B7-H3 ADC海外权益授予GSK并启动临床研究，获FDA突破性疗法认定；与默沙东达成全球独家许可协议。

关键数据

• 2024年收入122.61亿元，同比增长21.3%，其中药品销售收入106.88亿元，同比增长13.7%；研发支出27.02亿元，同比增长28.8%，占收入比例22.0%；溢利43.72亿元，同比增长33.4%。
• 创新药与合作产品收入94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入比例77.3%。
• 预计2025年至2027年收入分别为135.37亿元、155.11亿元、178.80亿元，归母净利润分别为44.34亿元、50.23亿元、57.23亿元。

研究结论
公司创新药收入占比高，驱动业绩快速增长，自主研发以及BD双轮驱动，早期管线布局丰富，同时积极进行国际化布局，打开海外市场想象空间。预计公司未来业绩将持续增长，给予“买入”评级。

风险提示
临床开发的进度或结果不及预期、商业化表现不及预期、政策变化超预期。