中药行业2023年年报及2024年一季报总结：2023年稳健增长，高基数下2024年一季度略有下滑240526

证券研究报告|2024年05月26日 中药行业2023年年报及2024年一季报总结 ——2023年稳健增长，高基数下2024年一季度略有下滑 行业研究·行业专题医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cn S0980523050001 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003 中药行业2023年年报及2024年一季报总结 业绩回顾： •2023年全年：中药子行业A股上市公司营业收入总额3583亿元，同比+6.1%，疫情放开带来用药需求的增长，收入平稳增长；归母净利润总额363亿元， 同比增长26.8%，利润端增速明显优于收入端，主要系毛利率的提升及销售费用率、财务费用率的降低带来净利率的提升。 •2024年一季度：中药子行业A股上市公司营业收入总额972亿元，同比-1.0%，主要系2023年同期一季度感冒药需求旺盛导致基数偏高所致，归母净利润总额126亿元，同比下降7.9%，利润端增速明显低于收入端，在中药材涨价等因素的影响下，行业毛利率同比下降2.46pp。 从短中期维度来看，基药目录调整在即，国企改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线： •关注新版基药目录调整及具备潜在新纳入基药目录的品种的公司。中药品种中存在大量独家品种，其竞争格局良好，放量节奏更快，从纳入基药目录对企业的带动作用来看，中药企业受益程度有望相较于化药企业更大。中医药在治疗部分内科（慢性病、免疫调节等领域）、外科（创伤、骨伤等领域）、精神科、妇科、皮肤科、儿科疾病具有独特优势和显著疗效，围绕中医药优势病种，后续更多品种有望借助基药目录调整实现放量，推荐关注具备潜在新纳入基药目录的品种的公司：以岭药业、康缘药业等。 •关注国企改革及有望借助国资平台实现经营效率提升的优质国企。2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系的“一利五率”。随着国企改革的深化，国有中药企业有望采用更完善的考核体系、更灵活的运营构架以及更市场化的管理决策，推荐关注有望借助国资平台实现经营效率提升的优质国企：达仁堂、华润三九、太极集团等。 从长期维度来看，消费、创新和资源是方向，建议关注中药品牌OTC、中药创新药两条主线： •集采控费趋势下，我们看好具备消费属性的中药品牌OTC龙头。在院内市场集采、医保控费的大趋势下，主攻院外市场的中药品牌OTC或可成为集采避风港，看好产品占领消费者心智、格局稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC龙头企业。推荐关注：华润三九、太极集团、羚锐制药等。 •回归药品属性，推荐关注产品疗效确切、具备持续出新能力的优质中药创新药企业。疗效至上，临床循证是王道，看好产品经循证医学充分验证、 得到医生群体认可的优秀中药企业。推荐关注：以岭药业、康缘药业等。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；药品监管政策调整风险；集采风险；中药材价格波动风险。 市值占比与收入/利润占比的匹配度情况：中药子行业PE估值在医药生物一级行业中偏低 图：A股中药子行业上市公司在A股生物医药上市公司中的占比情况 其他行业 432，87.1% 中药子行业 64，12.9% 数量占比 截至2024年5月16日， 全部A股医药上市公司数量496家 其中，中药子行业A股上市公司数量64家 其他行业 53368，84.5% 中药子行业 9806，15.5% 市值占比 截至2024年5月16日， 全部A股医药上市公司市值63174亿元 其中，中药子行业A股上市公司市值9806亿元 其他行业 22020，86.0% 中药子行业 3583，14.0% 收入占比 2023年， 全部A股医药上市公司营业收入25603亿元 其中，中药子行业A股上市公司营业收入3583亿元 其他行业 1289，78.0% 中药子行业 363，22.0% 归母净利润占比 2023年， 全部A股医药上市公司归母净利润1653亿元 其中，中药子行业A股上市公司归母净利润363亿元 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：图、表、文字均剔除ST股；市值占比根据24年5月16日收盘统计；上市公司数量截至24年5月16日。 中药子行业A股上市公司数量占比12.9%，收入占比14.0%，中药子行业上市公司平均收入体量在A股医药生物上市公司中偏大；归母净利润占比 22.0%，市值占比15.5%，中药子行业上市公司整体PE估值在A股医药生物上市公司中偏低。 收入&归母净利润：2023年稳健增长，高基数下2024年一季度略有下滑 2023年全年：中药子行业A股上市公司营业收入总额3583亿元，同比+6.1%，疫情放开带来用药需求的增长，收入平稳增长；归母净利润总额363亿元，同比增长26.8%，利润端增速明显优于收入端，主要系毛利率的提升及销售费用率、财务费用率的降低带来净利率的提升。 2024年一季度：中药子行业A股上市公司营业收入总额972亿元，同比-1.0%，主要系2023年同期一季度感冒药需求旺盛导致基数偏高所致，归母净利润总额126亿元，同比下降7.9%，利润端增速明显低于收入端，在中药材涨价等因素的影响下，行业毛利率同比下降2.46pp。 表：A股中药子行业2021-2024Q1主要财务指标 项目（亿元） 2021A 2022A 2023A 2024Q1 23年同比22年24Q1同比 （pp.） 23Q1（pp.） YOY5.1%4.7%6.1%-1.0% 营业收入322733783583972 毛利率 45.0% 44.0% 44.3% 43.5% 0.21 (2.46) 营业成本177618901997549 费用率 24.6% 23.6% 23.5% 20.8% (0.13) (1.82) 销售费用792796840202 费用率 5.5% 5.4% 5.5% 4.7% 0.08 0.04 管理费用（除研发）17918219645 费用率 2.7% 2.8% 2.8% 2.2% 0.02 0.15 研发费用889410122 费用率 0.2% 0.1% -0.1% -0.1% (0.12) (0.13) 财务费用52-2-1 净利率 11.4% 8.9% 10.5% 13.5% 1.70 (1.05) 净利润367299378131 YOY18.3%-19.0%26.8%-7.9% 归母净利润353286363126 YOY14.6%-1.0%25.0%-6.8% 扣非归母净利润267264330120 ROE11.8%9.0%10.8%14.5% 经营性净现金流42355039910 资产负债率37.2%38.6%38.7%38.0% 总资产周转率0.640.630.630.66 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：图、表、文字均剔除ST股 图：A股中药子行业上市公司2023年收入及利润增速情况（增速区间、企业个数及企业占比） 大于20%8，12.5% 小于023，35.9% 介于10~20%18，28.1% 小于0 20，31.3% 大于20%30，46.9% 介于0%~10%15，23.4% 介于0%~10%5，7.8% 介于10~20%9，14.1% 2023年收入增速情况 2023年归母净利润增速情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：图、表、文字均剔除ST股。 2023年收入增速 •收入增速大于20%的企业有：华润三九（昆药并表影响）等； •收入增速介于10~20%的企业有：东阿阿胶、同仁堂、健民集团、片仔癀、江中药业、康恩贝、葵花药业、康缘药业、太极集团、桂林三金、羚锐制药等； •收入增速介于0~10%的企业有：佐力药业、济川药业、云南白药、白云山、天士力、盘龙药业、奇正藏药等； •收入下滑的企业有：达仁堂、仁和药业、寿仙谷、昆药集团、红日药业、马应龙、以岭药业（22年同期高基数）等。 2023年归母净利润增速 •归母净利润增速大于20%的企业有：天士力、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、佐力药业、云南白药、济川药业、葵花药业、健民集团、桂林 三金、康缘药业、奇正藏药、羚锐制药等； •归母净利润增速介于10~20%的企业有：江中药业、同仁堂、华润三九、昆药集团、达仁堂、片仔癀等； •归母净利润增速介于0~10%的企业有：盘龙药业、白云山等； •归母净利润下滑的企业有：仁和药业、马应龙、寿仙谷、红日药业、以岭药业等。 图：A股中药子行业上市公司2024Q1收入、利润增速情况（增速区间、企业个数及企业占比） 大于20%7，10.9% 介于10~20%4，6.3% 大于20%13，20.3% 小于038，59.4% 介于0%~10%15，23.4% 小于031，48.4% 介于10~20%10，15.6% 2024Q1收入增速情况 介于0%~10%10，15.6% 2024Q1归母净利润增速情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：图、表、文字均剔除ST股。 2024Q1收入增速 •收入增速大于20%的企业有：东阿阿胶、佐力药业、奇正藏药、片仔癀等； •收入增速介于10~20%的企业有：羚锐制药、华润三九、马应龙等； •收入增速介于0%~10%的企业有：寿仙谷、白云山、云南白药、同仁堂、济川药业、康缘药业等； •收入下滑的企业有：天士力、昆药集团、达仁堂、健民集团、太极集团、江中药业、盘龙药业、仁和药业、红日药业、葵花药业、康恩贝、 桂林三金、以岭药业等。 2024Q1归母净利润增速 •归母净利润增速大于20%的企业有：东阿阿胶、佐力药业、盘龙药业、羚锐制药、片仔癀、济川药业、寿仙谷等； •归母净利润增速介于10~20%的企业有：华润三九、云南白药、天士力、江中药业、同仁堂等； •归母净利润增速介于0%~10%的企业有：马应龙、奇正藏药、太极集团、康缘药业、白云山等； •归母净利润下滑的企业有：健民集团、仁和药业、达仁堂、昆药集团、康恩贝、葵花药业、桂林三金、红日药业、以岭药业等。 中药历经湖北联盟、广东联盟、北京、山东、全国5次大规模集采，整体呈现出中选规则温和、分组机制友好、评判依据多元、平均降幅较低的特点。 中选规则温和：广东联盟集采独家品种规则友好；山东集采设定复活机制，对市场占有率超过30%的企业提供二次入围的选择；全国集采在中选之外，还有议价拟中选和增补拟中选，给予药企调整的机会。 分组机制友好：广东联盟集采开始考虑到中成药竞争格局，按照独家品种和非独家品种划分；山东集采分组以交易数量和日均用量为基础划分；北京集采则根据竞争格局的“市场竞争较为充分”和“竞争相对不足”分为带量联动和带量谈判；全国集采按照市场份额大小划分。 评判依据多元：中成药生产受到来自原料产地、自然环境等条件的多重影响。除价格外，湖北联盟集采、山东集采、全国集采还纳入了医疗机构认可度、药品企业排名和供应能力、药品企业创新力、医药价格和招采信用评价、产品质量安全因素等指标，更符合中药独家品种多、议价难度大的特色。 平均降幅较低：从降幅上来看，湖北联盟、广东联盟、北京集采、山东集采、全国集采的平均降幅分别为-42%、-56%、-23%、-44%、-49%，整体相对温和；独家品种优势明显，在广东联盟集采中，独家品种平均降幅仅为22%。 图：中药集采进程 湖北19省联盟集采 •启动时间:2021 年9月25日 •结果公布时间 :2021年12月27 日 广东6省联盟集采 •启动时间:2021 年12月24日 •结果公布时间 :2022年4月8日 北