电子行业2023年报及2024年一季报总结：AI赛道从云侧向端侧加速布局，驱动电子行业迎来复苏

行业周期复苏带动A股电子板块估值持续提升，AI创新驱动下长期配置价值凸显。SW电子板块相同成分股2023年/24Q1营收分别同比-2.3%/+11.1%，归母净利润分别同比-28.5%/+75.1%。电子行业周期复苏，2023年以来A股电子板块估值持续提升。截至2024年5月17日收盘价，SW电子指数的PE- TTM 为53.27倍，十年历史分位点69.61%，指数风险溢价-0.45%，十年历史分位点62.65%。展望后续，行业需求逐步恢复，产业链库存去化接近尾声，同时AI创新有望推动终端变革浪潮，包括智能手机、平板电脑等在内的消费电子产品将迎来新一轮技术创新周期，电子行业整体向好，当前位置长期配置价值凸显。 AI算力：把握当下最具确定性的细分成长赛道之一。AI创新持续推进，大模型迭代推动算力需求迎来指数级增长，应用丰富后推理需求有望接力训练侧，算力投资长期空间依然巨大。GPU龙头英伟达业绩持续超预期引领产业链发展，2023H2至2024Q1产业链各环节已呈现业绩加速趋势，伴随AI应用落地扩容，算力投资有望与应用生态共振爆发。单卡算力伴随芯片性能提升加速爆发，AI服务器、交换机等配套产品迭代速度加快，800G交换机及高性能服务器放量有望带动零组件量价齐升。AI引领技术革命，全球算力竞赛开启，北美科技大厂持续加码CAPEX，2024年算力产业链有望维持高景气。 存储：复苏渐进模组厂商业绩大幅提升，低谷已过利基存储盈利能力持续修复。得益于原厂控产保价策略的顺利实施，大宗存储行业价格自23Q3起至今一直处于上升通道，叠加以人工智能为主的新兴领域推动存储市场需求持续向好，存储模组厂商24Q1经营拐点向上，行业内公司普遍销售收入规模、毛利率增长延续良好态势，净利润水平同比大幅提升。鉴于对后续需求复苏和存储价格的乐观预期，自23Q2以来主要模组厂进行战略性备货，整体库存水平普遍提升。2023年主要利基型存储品类下游终端市场需求疲弱，同行业竞争激烈，产品价格下降明显，至23Q4利基型DRAM价格企稳反弹，利基存储陆续开启涨价趋势。随着消费电子产品等下游需求回暖、工业汽车等终端去库持续推进，至2024Q1，板块内主要上市公司普遍销售收入规模、毛利率增长延续良好态势，净利润整体规模均实现同环比增长，存储芯片出货量增加，淡季不淡，随着市场景气度进一步恢复，主要产品价格有较强向上弹性，利润率水平有望持续修复。利基存储库存去化温和，鉴于对后市需求复苏、量价齐升行情乐观，部分公司或进行战略备货。 半导体：周期复苏驱动板块业绩整体修复，国产化加速下设备板块表现亮眼。 SW半导体相同成分股2023年/24Q1营收分别同比+2.17%/+19.75%，归母净利润分别同比-35.92%/+53.52%。近期半导体行业景气度逐渐回暖，以手机、PC等为代表的消费电子产业链已走出去库存阶段，工控市场去库存阶段步入尾声，汽车市场需求仍较旺盛，同时AI创新带来市场增量需求，叠加上游成本松动，部分公司业绩显著修复。国产替代方面，国内头部晶圆厂持续扩产叠加国产化进程加速，北方华创、中微公司等公司的合同负债已恢复增长，未来在外部供给冲击和内部需求扩大的刺激下，相关投资机会有望不断涌现。 消费电子：终端回暖带动板块复苏，端侧AI有望驱动消费电子板块量价齐升。 消费电子板块内相同成分股2023年/24Q1营收分别同比下滑2.84%/提升10.51%，板块营收规模持续扩大，行业仍处于上升阶段；2023年/24Q1板块内相同成分股归母净利润分别同比下降4.60%/增长40.74%，板块持续复苏。展望后续，消费电子领域公司业绩与下游终端需求相关性较强，当前智能手机和PC领域出货有所回暖。近期AI手机成为继AIPC后又一个AI落地终端，众多品牌厂商推出AI手机新品。端侧AI对设备的出货量及ASP提升也有较强催化作用。建议关注：比亚迪电子、立讯精密、恒铭达、鹏鼎控股、大族激光、歌尔股份。 风险提示：下游需求复苏不及预期；国际贸易形势变化；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧；新技术落地不及预期。 投资主题 报告亮点 本报告从2023年及2024Q1季度业绩出发，优选AI算力、存储、半导体、消费电子等产业链细分赛道投资机会。其中AI算力板块，大模型迭代推动算力需求持续增长，应用丰富后推理需求有望接力训练侧，建议关注服务器、AI芯片等产业链的投资机会。存储板块，原厂控产保价驱动大宗存储价格持续上升，模组厂商业绩大幅提升，利基存储盈利能力持续修复，看好板块持续演绎量价齐增逻辑。半导体板块，行业周期复苏叠加上游成本松动带动IC设计公司业绩显著修复，国产替代进程加速+国内头部晶圆厂持续扩产，相关半导体设备/零部件/材料厂商有望深度受益，建议关注产品品类/客户结构不断优化的优秀标的。消费电子板块，终端需求回暖带动板块复苏，端侧AI有望驱动消费电子量价齐升，建议关注AI手机等终端创新带来的行业增量。 投资逻辑 报告主要分六大板块，第一大板块先从电子板块当前估值水平出发，分析电子板块的长期配置价值；第二大板块详细阐述了AI算力行业的投资逻辑；第三大板块从模组厂商和利基存储两个环节分析了存储行业的投资机会；第四大板块分别从整体和细分板块两个维度阐述半导体行业逻辑；第五大板块阐述了端侧AI对消费电子设备的出货量及ASP提升的催化作用；最后本文对电子行业可能存在的投资风险进行提示。本报告从行业出发，最终落实到个股上，介绍各板块中应当重点关注的相关标的。 一、电子：行业需求回暖+AI创新驱动，长期配置价值凸显 终端需求逐步回暖带动电子板块业绩重回增长轨道，后续板块盈利能力有望逐步修复。 2022年以来，以手机、家电等为代表的消费电子需求萎靡，导致板块整体业绩承压，2023年SW电子板块相同成分股营业收入同比-2.3%，归母净利润同比-28.5%。2023年下半年起行业去库存步入尾声，同时华为Mate 60发布等推动消费电子需求逐步回暖，SW电子板块业绩重回增长轨道，2024Q1营业收入同比+11.1%，归母净利润同比+75.1%。随着消费电子、工业控制等领域需求陆续恢复，电子板块整体盈利能力有望逐步提升。 图表1 2016-2024Q1 SW电子板块营业收入及增速 图表2 2016-2024Q1 SW电子板块净利润及增速 行业周期复苏带动A股电子板块估值持续提升，AI创新驱动下长期配置价值凸显。行业周期复苏，2023年以来A股电子板块估值持续提升。截至2024年5月17日收盘价，SW电子指数的PE- TTM 为53.27倍，十年历史分位点69.61%，指数风险溢价-0.45%，十年历史分位点62.65%。展望后续，行业需求逐步恢复，产业链库存去化接近尾声，同时AI创新有望推动终端变革浪潮，包括智能手机、平板电脑等在内的消费电子产品将迎来新一轮技术创新周期，电子行业整体向好，当前位置下长期配置价值明显。 图表3电子（申万）十年来历史市盈率 TTM AI创新为电子行业发展注入成长动力，国产替代机遇下半导体等战略板块持续受益，根据Wind一致预期，电子（申万）板块前20大权重股2024-2026年整体业绩预计保持稳定增长，大部分权重股2024-2025年业绩同比增速预期在20%以上。电子板块龙头厂商业绩增速预期强劲，我们认为当前时点下电子板块战略价值凸显。 图表4电子（申万）板块前20大权重股估值情况 二、算力：大模型迭代推动算力需求持续爆发，产业链拐点信号共振 （一）板块分析 2023年是AI大模型创新元年，模型迭代推动训练端算力需求迎来爆发式增长，科技巨头加码资本支出投建AI数据中心，但从产业链跟踪看行业呈现高度分化特征。 从2023年报数据看，涉及AI算力板块的企业整体营收利润表现较弱，主要原因是一方面AI算力作为数据中心市场的细分创新方向，对供应链的营收贡献在逐渐提升，绝对体量依然偏低，另一方面传统数据中心市场从2022年底开始进入下行周期，2023年供应链整体承压，AI服务器由于价格较高挤压了传统数据中心市场，2023年从业绩表现看，主要企业营收利润显著承压，海外收入占比高的企业能直接受益北美算力投资高增，盈利能力普遍提升，代表性企业如组装端的工业富联、PCB的沪电股份，AI业务提振毛利率，利润增速显著快于营收增速。 图表5算力板块2023年营收利润及增速 参考AI芯片龙头英伟达的业绩趋势，供应链在23H2受AI需求拉动更为明显，从季度的营收利润表现看，算力链23Q4持续加速，环比增长显著。进入24Q1，受23年低基数影响，收入利润同比整体呈现大幅增长趋势，因季节性影响环比有不同程度回落。 图表6算力板块23Q4营收及利润趋势 图表7算力板块24Q1营收及利润趋势 英伟达数据中心收入持续高增，关于FY25Q1指引，公司预计营收约240亿美元（±2%），我们预计随着英伟达数据中心收入持续高增，算力供应链景气度有望持续向上，24年或有望看到季度业绩持续同比高增。 图表8英伟达数据中心收入（亿美元） AI PCB龙头沪电股份受AI业务拉动，一季度毛利率净利率同比大幅提升。 图表9沪电股份2018-2023毛利率净利率 图表10沪电股份18Q1-24Q1毛利率净利率 工业富联受益AI服务器放量，即便在传统业务下滑下整体盈利能力依然稳步提升。 图表11 2018-2023工业富联毛利率净利率 图表12 2018Q1-2024Q1工业富联毛利率净利率 （二）推荐标的 1、胜宏科技：AI算力+汽车双轮驱动，PCB龙头扬帆起航 厚积薄发成PCB龙头，AI算力+汽车双轮驱动进入发展新纪元。公司成立于2006年，2015年在创业板上市，主要产品为双面板、多层板（含HDI）等。经过多年发展公司2022年营收突破11亿美金，位列全球PCB企业24名，内资第5名，23年公司收购PSL股权补足软板能力综合实力进一步增强。AI算力、汽车是PCB行业增速最快的子行业，公司在数通和汽车领域服务头部客户，具备完善产品布局，AI算力+汽车双轮驱动公司进入发展新纪元。 算力：AI算力需求爆发PCB迭代升级，服务头部客户享受发展红利。PCB对服务器的性能提升起到关键作用，AI服务器PCB量价齐升。量升：与传统服务器相比，AI服务器增加了GPU模组、OAM加速卡、Switch交换层等增量PCB需求；价升：PCB材料升级&加工难度升级（HDI渗透率提升）带来价值量提升。根据Prismark数据2026年全球服务器PCB市场空间有望达到124.9亿美金，2021~2026年5年CAGR 9.87%。在服务器PCB领域公司前瞻布局，拥有客户、产品布局、制造能力（HDI）、海外布局等优势： （1）客户方面看算力供需两端头部玩家为北美巨头，公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系（2）产品布局上公司已推出高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证（3）制造能力上看AI服务器材料&加工难度进一步升级，AI服务器HDI需求量提升，公司前瞻布局HDI领域，2019年HDI一期工厂投产，2023年布局14层Anylayer HDI板工艺，目前实现5阶20层HDI产业化作业（4）海外产能布局方面，为顺应全球化发展趋势，公司2024年3月布局泰国、越南产能，有望充分享受行业发展红利。 汽车：电动化智能化驱动公司汽车PCB业务上行。电动化、智能化大势所趋，带动汽车PCB市场增长，根据Trendforce预测2022~2026年汽车PCB市场有望由92亿美金增长至145亿美金，4年CAGR 12%。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长；截至2023年公司已经引进多家国际一流的车载Tier1客户（如Bosch、Aptiv、Continental、Harman等）；目前产品广泛应用于ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Invert