医疗行业2023年度和2024年一季度医药业绩总结和投资展望：低仓位、24Q1业绩增长和品类驱动医药行情240527

证券研究报告 低仓位、24Q1业绩增长和品类驱动医药行情 ——2023年度和2024年一季度医药业绩总结和投资展望 分析师：谭国超(S0010521120002)，邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸(S0010522070002)，邮箱：licx@hazq.com分析师：李婵(S0010121110031)，邮箱：lichan@hazq.com 分析师：陈珈蔚(S0010122030002)，邮箱：chenjw@hazq.com 联系人：钱琨(S0010122110012) 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 2024年5月27日 华安证券研究所 •医药生物板块业绩：23年收入维持稳定，24Q1业绩增长。2023年医药生物板块，营业总收入为25021亿元，同比增长1.01%，归母净利润为1637亿元，同比下降16.32%；2024年Q1，营业收入为6373亿元，同比减少0.16%，归母净利润为549亿元，同比增长9.99%。 •基金持仓：2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现环比降低。从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看 ，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%， 2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始环比降低。2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.22%（环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct）、医疗服务1.79%（环比-1.44pct）、生物制品1.55%（环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业0.35%（环比-0.01pct）。 •中药板块：政策支持+行业景气度提升趋势不改，投资关注度逐步提高。中药行情23年上半年得到充分演绎的情况下，即使三季度有所环比降低，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。年报一季报显示，在23年Q4和24年Q1高基数效应下，整体增速承压在所难免，但环比数据在改善。 •医药流通和药店：摆脱影响，大连锁优势凸显。2023年&24Q1药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，疫情因素逐步消化，叠加门诊统筹带来处方外流增量，政策上处方流转平台逐步完善，看好2024年后续药店板块。 •医疗器械：板块业绩低点已过，做多窗口开启，设备耗材多点开花。2024Q1由于春节假期、反腐政策推进、集采政策切换、新冠疫情类需求波动、海外补库节奏波动等因素影响，设备板块、高值耗材、消费类器械业绩普遍增长乏力，但展望24Q2&24Q3，无论是同期基数水平，还是政策环境（如反腐、集采）向好，头部企业集中度提升、国产替代的趋势持续强化，渠道、品牌力加强，盈利水平恢复。 核心观点：低仓位、24Q1业绩增长和品类驱动医药行情 •医疗服务：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式的公司在当下的宏观环境中更加有望保持稳定的增长。2023年，在疫情管控放开、内地与港澳通关等内外部环境的边际改善下，医疗服务线下诊疗业态逐步恢复，23年多家医疗服务标的表现亮眼。进入2024年，宏观经济环境整体延续疲软，叠加去年一季度的高基数，板块内部标的整体承压，利润端分化明显。DRGs控费的环境下医疗服务（医院）有望持续出清，拥有更强的经营管理能力的医院有望持续受益，持续提高渗透率及份额，并有望提升盈利能力。 •血制品：十四五期间浆站批文的计划增加为行业发展提供动力，具备优质浆站和领先产能的标的有望持续受益。供给端看，血制品行业监管严格、进入壁垒高，2001年至今国家不再批准设立新的血制品企业，行业内竞争格局较为固定，采浆量与浆站数量、献浆员数量等因素密切相关，增长较为稳定；随着十四五政策进入最后一年，新批浆站进程有望加快。需求端看，2023年初，疫情管控的突然放开导致院内就诊需求激增，进而带来血制品领域的阶段性爆发，23Q4&24Q1呼吸道疾病又一轮爆发，季节性疾病或将演变为长期化常态化疾病，需求端或将再次面临供不应求的局面。 •创新药：多数公司23年消极因素集中出清，24Q1迎来拐点。经过药品�八批集采后，�九批集采落地标期长达4年，有助于药品价格长期稳定，以及2023年下半年医疗反腐，多数公司在2023年集中出清消极因素，24Q1如期或超预期迎来业绩或增速拐点。龙头企业逐渐走出创新增长逻辑；特色创新公司管线推进陆续进入验证、兑现期，自Q2密集开展的国际学术会议有望带动研发型公司的热度。 •CXO：行业需求端有待回暖，供给端产能建设步伐放缓。2024年�一季度全球生物医药融资总额约70.41亿美元，同比下降约8.20%，投融资仍有所波动，静待回暖。供给端，截止2023年年底，CXO板块公司在建工程达156.13亿元，同比增长3%；固定资产达428亿元，同比增长24%。在建工程增速进一步放缓。 •风险提示：集采和医保谈判降价幅度超预期；新产品放量不及预期；行业竞争加剧风险；全球地缘政治因素影响。 相关标的 •中药板块：1）好品种+有催化的OTC：佐力药业、贵州三力、羚锐制药、寿仙谷、特一药业、桂林三金等；2）中药创新药：康缘药业、以岭药业、天士力、方盛制药、新天药业等；3）国企改革下的品牌OTC；国企中药公司：昆药集团、太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、康恩贝、广誉远、江中药业、广誉远等；4）预期落空的政策推进-基药目录：康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、一品红。同时建议关注盘龙药业。 •医药流通和药店：1）大型连锁：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；2）后起区域龙头：健之佳，同时建议关注、漱玉平民、华人健康；3）国企低估值+有改革预期标的：重药控股，推荐关注国药控股、华润医药、上海医药、国药一致、国药股份、中国医药；4）特色化流通带来新增长极：建议关注：柳药集团、九州通、百洋医药、智云健康等。 •医疗器械：1）高成长+绩优板块：微电生理、惠泰医疗、澳华内镜、圣湘生物、亚辉龙等；2）业绩反转：骨科（春立医疗等）、一次性手套板块；3）业绩改善：家用（三诺生物、可孚医疗）、设备（开立医疗、康复设备等）、新产品预期（乐普医疗）、出海（海泰新光、怡和嘉业）；4）其他绩优股：安图生物、三鑫医疗等；5）IVD：英诺特、亚辉龙、安图生物等。 •医疗服务：1）估值触底，经营环比改善的标的：美年健康，通策医疗。2）具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式的专科连锁标的：中医医疗服务：固生堂；眼科医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科；肿瘤医疗服务：海吉亚医疗。3）经营管理能力强的严肃医疗标的：盈康生命、国际医学，同时建议关注：新里程。 •血制品：推荐上海莱士，同时建议关注：派林生物，博雅生物，天坛生物。 •疫苗：1）带状疱疹疫苗：智飞生物、百克生物；2）金葡菌疫苗：欧林生物；3）RSV疫苗：智飞生物，同时建议关注三叶草生物。 •创新药：1）整体基本面向好+手握FIC产品：泽璟制药、亿帆医药、艾迪药业、兴齐眼药；2）具有出海商业化实力或有效出海产品：科伦博泰生物-B、绿叶制药、贝达药业、信立泰、科兴制药；3）出海型/平台型制药企业：科伦药业、荣昌生物、君实生物，同时建议关注百济神州、恒瑞医药、信达生物。 •CXO：1）在手订单充裕，业绩确定性较强：百诚医药、阳光诺和等；2）海外业务占比高/增速快：药康生物等；3）高景气细分赛道：圣诺生物、翰宇药业，同时建议关注诺泰生物、博济医药。 目录 1.23年和24Q1业绩：24Q1利润开始逐步增长 2.基金持仓：24Q1医药持仓出现环比降低 3.中药：逐步减弱疫情影响，各公司季度增速趋稳 4.医药流通和药店：摆脱影响，大连锁优势凸显 5.医疗器械：板块低点已过，做多窗口开启，设备耗材多点开花 6.医疗服务：关注政策进展，静待消费花开 7.血制品和疫苗：业绩与景气度双增，持续性可期 8.创新药：多数公司23年消极因素集中出清，24Q1迎来拐点 9.CXO：业绩短期承压，看好高景气细分领域龙头 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 医药生物板块：23年收入维持稳定，利润有所下滑，24Q1利润开始回升 截至2024年4月30日，A股医药企业发布了2023年年度报告和2024年一季度报告： •根据申万行业分类，2023医药生物板块，营业总收入为25021亿元，同比增长1.01%，归母净利润为1637亿元，同比下降16.32%，扣非归母净利润为1338亿元，同比下降23.38%。 •2024年Q1，营业收入为6373亿元，同比减少0.16%，归母净利润为549亿元，同比增长9.99%，扣非归母净利润为528亿元，同比增长2.14%。 2019-2024Q1医药生物板块收入（亿元，%）2019-2024Q1医药生物板块利润（亿元，%） 30000 25000 营业收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 18.34% 2477125021 -0.1 6% .01 % .92 22536 20% 15% 2500 归母净利润（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）yoy（%，右轴） 59.13% 558 1 1 207357.51%1957 70.00% 60.00% 20000 17284 190449 10% 2000 35.17% 37.49% 746 1637 50.00% 40.00% 15000 108% 15001303 1338 23.38% - 1 12.04% 6.32% 30.00% 5%964 989 9.99% 20.00% 1% - 5.6 720 10000 5000 0 %6373 0% -5% 1000 500 1 549 2.14%10.00% 5280.00% -10.00% -20.00% .1 201920202021202220232024Q1 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -30.00% 医药生物Ⅱ：医药商业收入占比较大，化学制药利润占比增加 •医药生物Ⅱ医药商业收入占比持续近半，化学制药利润增加。23年医药商业收入10102亿元，占比40.37%，24年Q1收入达2619亿元，占医药生物板块收入41.09%，保持稳定增长；�二是化学制药23年收入5238亿元，占比20.93%，24年Q1占比22.25%，保持稳定增长。但从利润上看，24Q1化学制药利润从21.18%增加到33.16%，成为占比最大的板块 ；医疗服务从23年占比14.22%下降到24年Q1占比6.99%。 2023年医药生物II收入占比2023年医药生物II利润占比2024年Q1医药生物II收入占比2024年Q1医药生物II利润占比 化学制药中药Ⅱ生物制品医药商业医疗器械医疗服务 化学制药中药Ⅱ生物制品医药商业医疗器械医疗服务 化学制药中药Ⅱ生物制品医药商业医疗器械医疗服务 化学制药中药Ⅱ生物制品医药商业医疗器械医疗服务 7.38% 9.38% 20.93% 14.87% 40.37% 7.07% 14.22% 21.18% 21.35% 20.03% 13.88% 9.33% 6.38% 9.14% 22.25% 15.88% 41.09% 5.26% 6.99% 17.09% 33.16% 12.05% 8.28% 22.43% 医药生物板块销售费用和研发费用：23年增速放缓，24年Q1开始减少 医药生物板块销售费用和研发费用：2023年维持增长，增速逐步放缓，24Q1投入开始减少； •根据申万行业分类，2023年医药生物板块，销售费用为3