内需与出口共振，业绩增长突出

宇通客车2024年业绩表现突出，受益于国内旅游市场向好、以旧换新带动及国产客车产品竞争力提升。2024年公司营业收入372.2亿元，同比增长37.6%；归母净利润41.2亿元，同比增长126.5%。2025Q1营业收入64.2亿元，同比减少3%；归母净利润7.55亿元，同比增长14.9%。内需与出口共振，2024年公司累计销售客车4.69万辆，同比增长28.5%，其中内销3.29万辆，同比增长24.9%；出口1.4万辆，同比增长37.7%。2024年归母净利润/Q4单季度归母净利润分别为41.2/16.8亿元，盈利靠近历史高点。2025Q1公司客车销售9011台，同比增长16.6%，大中型客车出口1329台，同比增长35.5%，市场占比21.09%，超行业2成，归母净利润实现7.55亿元，同比增长14.9%。会计调整影响毛利率，2025Q1毛利率为18.9%，同环比-6pct/-7pct；期间费用率为10.8%，同环比-3pct/+1.5pct；净利率12.04%，同环比分别+2pct/-0.9pct。政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔。2024年6米以上客车销售12.6万辆，同比增长33.4%；国内3.5米以上客车出口6.2万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5万辆，同比增长28.3%。公司前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，实现新能源出口2700辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct。受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，公司作为行业龙头受益明显。2025年1月，发改委及财政部发布“两新”通知，提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元，新能源客车采购量有望提升。盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为48/55/60亿元，当前市值对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。