2025年5月8日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，连续第三次会议“按兵不动”。5月利率声明较3月更偏“鹰派”，强调经济前景的不确定性增加，失业率和通胀上行风险已抬升，反映了对特朗普关税政策可能带来的“三重风险”的担忧，当前操作空间已变得极其狭窄。
美国经济整体保持韧性，但软硬指标明显分化。2025年1季度GDP出现三年来首次收缩，主要是企业为规避关税而“抢进口”导致的暂时扭曲。4月非农就业数据强于预期，失业率维持在4.2%的低位，表明劳动力市场依然稳健。通胀方面，CPI、PCE数据尚未反映上行趋势，但消费通胀预期、制造业及服务业物价指数等“软指标”已显著升高，指向未来显著的上行风险。特朗普4月初宣布的大规模“对等关税”虽已暂停90天，但前景尚未明朗，且已对企业和消费者信心产生不利影响。
鲍威尔在新闻发布会上反复强调“等待观察”的态度，表示“无需匆忙”，并在会议中多次使用“等待”一词，强调当前形势下，等待的成本是最低的。鲍威尔明确指出，若此前宣布的关税持续存在，将对美联储的双重使命（最大就业和2%通胀目标）构成严峻挑战。同时，鲍威尔也提及当前情况与2019年不同，彼时美联储可以提前降息以应对贸易战带来的增长放缓风险，而现在面临的是通胀上行与经济增长放缓的双重风险，因而前置降息风险较大、成本可能较高。
鲍威尔的等待在亟待维护美元信用的当下具有合理性。美联储当前面临的挑战不仅是经济前景难以判断，“独立性”近期也不断受到威胁，正加剧美元信用的不确定性。此前特朗普已多次呼吁美联储降息，并威胁要解雇美联储主席鲍威尔。在大规模关税以及“海湖庄园协议”叙事的潜在威胁下，美元信用已遭到负面影响，而美联储选择继续等待，也有其维护独立性、避免信用进一步受损，从而维护金融市场稳定的潜在诉求。
美联储此次会议后，市场对降息路径的预期出现明显调整。市场预期美联储首次降息的时点已由6月推迟至7月，全年降息预测仍维持在3次附近。我们认为当前美联储的等待是合理的：一方面，关税影响可能逐渐在未来两个月体现，比如价格压力的传导，以及对港口、运输等行业的就业冲击。另一方面，“对等关税”暂停90天可能要到7月份，在此之前很难看到明朗的关税形势，而截至目前也尚未出现任何达成关税协议的范例。基准情形下，美元信用风险，尤其是美债市场的走势已成为特朗普“软肋”，后续关税力度仍有较大概率放缓，若关税冲击对通胀、就业影响有限，则全年降息仍有可能在1-2次，而首次降息可能将推迟到4季度。
