美联储5月FOMC会议透露出的信息：离降息还有多远？

证券研究报告|策略点评报告 2024年05月05日 离降息还有多远？ ——美联储5月FOMC会议透露出的信息 ·事件： 2024年4月30日至5月1日，美联储召开2024年第三次议息会议，继续将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的水平，并宣布将从6月开始缩表减速（QTTaper），国债从600亿美元/月缩减至250亿美元/月，MBS维持在350美元/月的缩表规模。 ·对于降息：需要更多信心，考虑两种情形降息： 1）相比3月FOMC会议，本次会议对“通胀风险”更为审慎，联储承认“在实现2%的通胀目标方面，缺乏进一步进展”(alackoffurtherprogresstowardtheCommittee's2percentinflationobjective），鲍威尔表示对降息信心不足，达到联储希望的目标需要更长的时间。 2）尽管承认通胀粘性，鲍威尔对去通胀仍相对乐观，认为今年通胀将会降温，包括预计工资增速放缓、住房分项回落。 3）对于后续货币政策的选择，鲍威尔给出“三种路径”：①若通胀韧性超预期、劳动力市场强劲、经济软着陆，联储将会推迟降息；而若②“通胀持续下行”或③“劳动力市场超预期放缓”，都可能触发联储降息。 ·关于再加息:“不大可能”。对于年初以来通胀数据的超预期反弹，市场质疑是否重启加息，目前来看“再加息”具有更高的门槛。一是，鲍威尔直言加息“不太可能”（unlikely），称当前的政策重点在于当前利率持续的时间（而非水平），重启加息需要看到有说服力的证据来证明当前利率水不具备足够的限制性，难以将通胀降低至目标水平。二是，考虑到大选年面临更加复杂的经济环境，美联储的行动或更为保守。 ·影响如何？整体来看，本次发布会鲍威尔试图温和地延后降息预期。对于市场，最新CMEFedWatch显示市场预期7月美联储不降息，9月降息概率为48.8%，12月降息概率为37.0%。考虑到当前金融条件指数（99.63）还未至紧缩区间，通胀粘性的风险仍高，叠加美国大选带来的再通胀风险预期，后续围绕是否降息的反复博弈仍会是资本市场的显著特征。资产表现上，预计美国经济韧性、欧美利率分化将支持美元维持在偏强水平，联储“不急于降息”和降息预期的下修或带来美债利率反弹风险，美股也将面临一定回调压力。对于中国资产，A股和港股目前的估值仍处在较低区间，本轮美元走强过程中人民币相对其他非美货币表现出的稳定性优势有利于中国权益资产在全球市场中取得相对收益。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济增长超预期衰退，海外流动性紧缩超预期，地缘政治风险超预期等。 分析师：李立峰分析师：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 图1最新CMEFedWatch显示市场预期美联储不降息图2本轮美元走强过程中人民币显现出韧性 主要货币兑美元贬值幅度（3月8日至今） -5.88% 日元韩元欧元 -3.72% -2.05% -1.93% -1.87% -1.46% -0.65% 新加坡元英镑 加元人民币 -7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0% 资料来源：CME，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3相比海外资产，A股和港股目前的估值仍处在较低区间 中位数最大值最小值现值 A股 港 股 美股 日股 德 股 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 冯逸华：华西证券研究所策略分析师，中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。