长协稳定业绩，分红成长可期

核心观点与关键数据

• 公司概况：中国神华作为动力煤龙头企业，2025年一季度报告显示营业收入695.85亿元（同比-21.1%），归母净利润119.49亿元（同比-18.0%），扣非后净利润117.05亿元（同比-28.9%），基本每股收益0.601元。
• 煤炭分部：长协占比提高至91.6%（同比+10.3%），煤炭毛利率提升至30.1%（同比+1.2pct），吨煤售价下降幅度小于成本下降幅度。
• 电力分部：燃煤发电占比降至95.9%（同比-1.4pct），度电价格386元/兆瓦时（同比-5.6%），毛利率15.4%（同比-1.3pct），新增装机1241兆瓦（其中燃煤1200兆瓦）。
• 运输与煤化工分部：铁路、港口、航运分部利润总额下降，煤化工有所增长；铁路营收105.26亿元（同比-10.5%），煤化工营收14.72亿元（同比-2.3%），利润总额168.8%（同比+168.8%）。
• 分红与成长：2024年度分红比例76.5%（同比+1.3pct），承诺近三年每年现金分红不低于净利润的65%，央企增持、注资动作可期。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.74/2.89/2.96元，对应PE分别为14.1/13.4/13.1倍，维持“买入-A”评级，公司经营稳健，央企市值考核逐步落地，投资价值仍存。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险、电力需求不足、铁路航运成本增加等。

财务数据与估值

• 预测数据：2025-2027年营业收入分别为320.54/324.63/337.11亿元，净利润分别为54.47/57.38/58.90亿元，EPS分别为2.74/2.89/2.96元。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为14.1/13.4/13.1倍，P/B分别为1.6/1.6/1.5倍，ROE分别为11.2/11.4/11.3%。