Q4长协价格上调，业绩修复可期

山西焦煤于2023年10月25日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入406.97亿元，同比减少16.02%；归母净利润56.38亿元，同比减少39.66%；扣非归母净利润56.72亿元，同比减少31.49%； 经营活动产生的现金流量净额为89.15亿元，同比增长5.13%。基本每股收益1.0 3元，同比减少49.26%；加权平均ROE为15.46%，同比减少17.29个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入131.37亿元，同比减少2.45%，环比减少2. 57%；归母净利润11.21亿元，同比减少56.92%，环比减少45.23%；扣非归母净利润11.25亿元，同比减少56.82%，环比减少45.25%；经营活动产生的现金流量净额为44.48亿元，同比增长70.34%，环比增长2709.71%；每股收益0.2元/股，同比减少68.75%，环比减少44.44%。 Q3长协下调导致盈利下滑，Q4价格上涨业绩修复可期。长协价格方面，根据win d数据，2023Q3新华山西焦煤中价长协指数同比下降21.41%，环比下降15.56%。 公司焦煤长协占比在80%以上，Q3焦煤长协价格下调，导致山西焦煤销售价格下滑，盈利能力环比下降。展望后市，四季度焦煤长协价格上调，其中山西焦煤长协价格环比上涨100-200元/吨。同时，截至10月25日，澳大利亚峰景主焦煤CFR价格较6月最低点上涨约58.89%，山西吕梁主焦煤价格上涨约40.74%，国内主焦煤涨幅明显低于海外，预期国内优质焦煤价格将继续维持涨势，公司Q4业绩修复可期。 销量下滑+成本上涨压制业绩，Q4有望改善。公司2023Q3营业成本为85.55亿元，同比增长5.76%，环比上涨13.72%。期间费用方面，2023Q3销售费用、管理费用、研发费用分别为1.34、10.23、4.17亿元，同比分别增长138.09%、24.98%、94.77%，环比分别增长226.03%、28.13%、20.25%。三季度以来，山西地区矿难频发，安检趋严，区域煤炭产能利用率受到抑制，或拖累Q3公司煤炭销量压制公司经营业绩。展望四季度，国内经济持续复苏，一揽子经济刺激政策或将有效带动煤焦钢下游需求增长，同时叠加海外焦煤价格快速上涨，国内焦煤价格有望继续冲高，预计Q4公司销量有望环比恢复，量增价升带动业绩改善。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为537.67、56 0.07、578.99亿元，实现归母净利润分别为81.55、87.78、92.84亿元，每股收益分别为1.44、1.55、1.64元，当前股价9.45元，对应PE分别为6.6X/6.1X/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表