2024年年报点评：全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进

2024年全年，公司营收和利润均实现双位数增长，具体表现为营收276.17亿元（+11.63%），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（+15.01%）。其中，第四季度营收78.76亿元（+28.47%），但单季度归母净利润和扣非归母净利润分别下降9.39%和10.27%。毛利率51.86%（-1.38pp），主要受处方药板块毛利率下降影响；净利率13.68%（+0.85pp），期间费用率控制良好，销售费用率26.14%（-2.01pp），管理费用率8.91%（-0.14pp），财务费用率-0.09%。

分板块来看，CHC健康消费品业务稳健增长，营收124.82亿元（+14.13%），毛利率60.86%（+0.67pp）；处方药业务营收60.05亿元（+15.04%），毛利率47.51%（-4.64pp），受集采影响；昆药集团营收52.13亿元（+27.55%），毛利率64.02%。

研发投入持续增加，2024年研发投入9.53亿元（+63.97%），开展新品研究131项，包括1类化药4项、1类中药7项等。同时，控股天士力28%股份，补齐中药创新药及院内市场短板。

风险提示包括集采超预期、创新药研发进度低于预期、中药材价格波动。投资建议维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润37.37/40.82/48.56亿元，同比增速11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.1/12.9/10.9x。随着“创新+品牌”战略推进及昆药、天士力资源整合，公司业绩有望维持稳健增长。