2024年年报点评：业绩稳健增长，并购整合持续推进

核心观点与关键数据

华润三九2024年年报显示，公司三大业务板块齐发力，实现稳健增长。具体数据如下：

• 整体业绩：营业收入276.2亿元（同比+11.6%），归母净利润33.7亿元（同比+18.1%），扣非归母净利润31.2亿元（同比+15.0%）。
• CHC业务：营收124.8亿元（同比+14.1%），毛利率60.9%（同比+0.7pp），999系列品牌带动细分品类增长。
• 处方药业务：营收60.1亿元（同比+15.0%），毛利率47.5%（同比-4.6pp），配方颗粒业务恢复性增长，联采市场份额提升。
• 饮片业务：全面中选全国集采，为市场拓展奠定基础。
• 昆药业务：营收52.1亿元（同比+7.3%），毛利率64.0%（同比-7.4pp）。

战略推进与研发投入

• 并购融合：持续推进并购，推出777品牌，打造三七全产业链；收购天士力28%股份，补充创新中药管线；昆药集团整合圣火与络泰资源，强化三七口服制剂品类。
• 业务聚焦：未来华润三九聚焦CHC业务，天士力聚焦创新中药与处方药，昆药集团专注银发健康产业。
• 研发投入：研发投入9.5亿元（同比+7.2%），费用率2.9%，在研项目131项，7个自主研发新品中2款化药1类新药已进入临床I期；温经汤颗粒等4个经典名方获批上市。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为14、13、11倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 关键假设：
  • CHC业务销量增速15%（2025-2027），毛利率61%。
  • 处方药业务销量增速10%（2025-2027），毛利率53%。
  • 昆药集团销量增速10%（2025-2027），毛利率65%-67%。

风险提示

销售不及预期、研发不及预期、提价不及预期等。