PX 产能扩张尾声，有望进入新殀一轮高景气周期 –20230803

1.PX产能扩张尾声，有望进殀入新一轮高景气周期 (1)大型炼化项目的业绩低于预期，市场对其前景产生怀疑 自2020年7月到2020年年殀底，民营大炼化公司经历了一波辉煌的上涨，但去年下半年和今年一季度的业绩低于预期，引发市场对其前景的担忧和怀疑。 (2)芳烃产能扩张和长周期特点成为进入新一轮高景气周期的关键驱动因素 芳烃是民营大炼化公司的主要业务之一，具有较大的量和典型的长周期品种特点。每家大炼化公司都有较大的芳烃产能，而且芳烃的价差波动较大，具有足够的业绩弹性。 1.PX产能扩张尾声，有望进殀入新一轮高景气周期 (1)大型炼化项目的业绩低于预期，市场对其前景产生怀疑 自2020年7月到2020年年殀底，民营大炼化公司经历了一波辉煌的上涨，但去年下半年和今年一季度的业绩低于预期，引发市场对其前景的担忧和怀疑。 (2)芳烃产能扩张和长周期特点成为进入新一轮高景气周期的关键驱动因素 芳烃是民营大炼化公司的主要业务之一，具有较大的量和典型的长周期品种特点。每家大炼化公司都有较大的芳烃产能，而且芳烃的价差波动较大，具有足够的业绩弹性。因此，芳烃的产能扩张和长周期特点成为进入新一轮高景气周期的关键因素。 (3)芳烃市场前景确定，其他业务短期内难以起色 炼油和乙烯业务短期内难以有明显起色，而芳烃则具有较好的盈利前景。炼油虽然短期盈利可观，但产品弹性较小；乙烯目前处于产能投放期，短期内难以有明显起色。因此，芳烃成为民营大炼化公司利润的主要来源。 2.PX产能扩张的影响因素 (1)中国及东北亚地区是全球芳烃产能主要集中地中国及东北亚地区的芳烃产能占全球的45%。 (2)中国民营炼化项目投放了大量芳烃产能 每家中国民营炼化公司投放的芳烃产能约为500-600万吨，较中国原有产能规模约2000万吨增加较多。 (3)中国芳烃市场盈利主要源于供需不平衡 中国目前仍为芳烃的进口国，但自2018年以来，进口量下降。中国芳烃产能投放后，能耗、催化剂成本以及折旧方面都有优势，使得国内芳烃盈利差距与芳烃价差相关。 (4)国内芳烃产能存在优化升级的可能性 部分小产能已失去竞争力，中游产能有进行节能改造的潜力，以符合2025年芳烃整体能耗标准，因此国内存在一定的产能退出和升级的可能性。 3.PX产能扩张的优势和挑战 (1)长流程装置成本较低且亏损较少 长流程装置相较于短流程装置成本更低，且亏损较少。 (2)短流程装置市场占比较低 短流程装置市场占比较低，相较于长流程装置竞争力较弱。 (3)芳烃与成品油市场关联密切 芳烃是成品油的调油料，在成品油需求旺盛时，芳烃需求也增加。但如果汽油需求低下，对芳烃供应的影响较小。 (4)中长期业绩修复仍存在疑问 市场对大炼化企业在中长期的业绩修复仍存在疑问，尚需时间验证。 Q&AQ：长流程与短流程在成本方面有何差异？ A：长流程的成本远低于短流程的殀，从原料到生产加工的成本可以控制在200~250美元每吨，短流程的加工费则在80~100美金之间。 Q：为什么短流程在市场上的占比较低？A：短流程装置往往在盈亏平衡线附近，而长流程装置亏损的时间较少，因此短流程的市场占比相对较低。Q：芳烃对成品油市场有何影响？成品油市场对芳烃的需求如何？ A：芳烃是一种较好的调油料，特殀别是在夏季，成品油市场对芳烃的需求较大。如果汽油需求下降，对芳烃的供应和整体景气度的影响较小。 Q：全球芳烃产能的中心在哪里？中国的芳烃产能占比如何？A：中国及东北亚地区是全球芳烃产能的中心，中国到去年底的芳烃 产能占全球45%。Q：中国的芳烃产能投放量较大吗？中国是芳烃的进口国吗？A：中国的芳烃产能投放量较大，每家企业投放量可能达到2000万 吨级别。目前中国仍然是芳烃的进口国，但进口依赖度从2018年的60%下降到了30%。Q：国内芳烃装置的成本优势体现在哪些方面？A：国内芳烃装置的成本优势主要体现在能耗、催化剂成本和折旧方面，平均每吨比进口装置便宜三四百块钱。 Q：目前国内的PX产能有哪些问题？ A：低于60万吨的小产能已经不具备竞争力，而60~100万吨的产能有节能改造的潜力，以符合2025年的能耗标准。此外，有一些产能可能会退出市场或进行升级改造。Q：中国炼厂的投资高峰已经过去了吗？ A：是的，中国炼厂的投资高峰已经过去，目前已建的新增炼厂有限，未来进行新增的概率较低。Q：PX产能扩张尾声，有望进入新一轮高景气周期吗？ A：从目前来看，PX产能扩张已经接近尾声，后续可能只会出现少量的新增产能。整个行业的投放集中在2021年到2023年，国内的产能增加了大约60%到70%。未来几年，行业面临着小产能被淘汰的风险。但是从2024年到2025年，仍然存在一些潜在的投资项目，尽管可能会受到PTA盈利能力不高的影响，但技术进步对产能的影响较大，存量企业需要更新设备，这将增加产能供应。总的来说，PX行业的需求还是在增长的趋势，尤其是长丝和薄膜等领域。预计到2023年到2025年，整个PX需求的复合增速应该能够维持在7%以上。此外，作为全球生产基地的芳烃产业链，上游化工品的需求增长可能会比下游更乐观。历史上，PX行业已经发生了两轮景气周期，分别是2004年到2006年和2011年到2013年，未来的景气周期可能会更长，因为PX产能的建设周期较长，且中国的产能投放受到限制。 Q：PX产能扩张尾声，有望进入新一轮高景气周期吗？ A：另外就是px跟石脑油的价差就在行业低点的时候确实到过200多美金，高点的时候连年度的价差都有超过600美金的季度更高，会到700多美金。我们去看今年上半年其实已经有不少时间已经是落在400美金每吨以上了，其实景气基本上已经开始发生了，最后我们也拍了一下px的供需平衡表，对应了未来三年的3%的供应增速跟7%以上的需求增速，所以这个行业的产能利用率它一定会持续的提升， 就会带来这个行业盈利的提升。Q：在夏季有调油需求的时候，行业爆发的概率会更大吗？A：另外确实在夏季有调油需求的时候，这个行业爆发的概率也会更大一些。Q：对应荣盛、同坤、盛虹红利和红利等公司，它们的业绩弹性如何？ A：对应的这些公司，这边包括像荣盛、同坤、盛虹红利跟红利，其实弹性都不小，都不小弹性，相对来说你可能排在第一梯队的荣盛跟 童坤，再排下来可能是分红跟恒力，但是大家的差距没有很大。对应的业绩的弹性都比较大，比如说是你按照200美金一吨的价差的提升为例，就是荣盛你能够在一年里面增厚的利润可能多达90多个亿， 恒力快60亿，盛虹快50多个亿。 Q：芳烃是否将继续成为业绩的主要来源？业绩能否超预期？ A：同坤跟恒益因为他们市值相对来说比较小，其实拉动也比较大，所以我们觉得可能从现在到2025年，可能芳烃就还是将继续使民意大量化的业绩的主要来源，主要来源，他们的业绩能否超预期，主要看芳烃大的这个行情什么时候什么时候启动，我觉得整个逻辑的确定性应该还是比较高的，就看这个什么时间点爆发出来，我大概就是汇报这些。 Q：会议还有其他需要沟通交流的内容吗？ A：这样就是今天的会议就先到此结束，如果后续有什么需要进一步沟通交流的，也欢迎联系我们中心油气化工团队。