2025年铁矿石年度策略：供增需减，价格中枢下移

研究通讯 联系信息 周敏波期货从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 铁矿石主力合约行情 2024年12月17日星期二 2025年铁矿石年度策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供增需减，价格中枢下移广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：24年虽然铁矿石供增需减，库存从低库存转向高库存，但国内铁水的减量更多减在国产矿上，进口矿的需求和流动性保持较高水平，价格跌幅对进口矿供应的挤出量不多。 展望2025年，铁矿石依然维持供增需减格局，并且25-26年海外 矿山新增和置换产能集中投放年份，供应量将保持增长，预计25年 新增产量5500万吨，对中国发运增加4000万吨，3%。而国内钢材需 求依然是减量预期，预计25年中国粗钢产量下降1500万吨，折算影响铁矿石需求2500万吨。综合看铁矿石供需盈余6500万吨，价格将持续下跌出清部分供应。预计25年铁矿石价格波动区间在80-110美金。 目录 一、行情回顾1 二、铁矿需求1 1.海外需求持稳2 2.24年铁水降幅3500万吨，折算铁矿石需求5600万吨2 3.25年预期铁水降幅1500万吨，折算铁矿石需求下降2500万吨3 三、进口铁矿石供应情况4 1.24年进口矿增加5%（增幅5000万吨）5 2.25-26年新产能集中投放，供应有增加预期5 （1）预期25年海外矿山增加5500万吨产量，到中国4000万吨（3%） .........................................................................................................6 （2）四大矿新产能9000万吨，25年增加3300万吨产量6 （3）其他矿山新产能6950万吨，25年增加2180万吨产量7 四、国产铁矿石供应情况8 五、运费10 六、价格展望10 免责声明11 一、行情回顾 2024年铁矿石呈现供增需减格局，供应端同比+4.9%，需求端同比-4%，总库存（45港+247家钢厂）从低库存格局切换为高库存，从年初2.2亿吨爬升至2.45亿吨附近水平。 从年初开始，45港库存持续累库。截止11月14日，港口库存录得1.5亿吨，较年初+3000万吨，同比23年同期+4000万吨。 铁矿石价格呈现震荡下移走势，连铁主力合约全年最大跌幅370元/吨，从最高1026元下跌至658元。 普氏指数最大跌幅51美金，从140美金最低下跌至89美金。 从主力合约价格趋势来看，全年矿价经历4波行情走势：第一阶段为1-3月价格下行走势，市场交易 钢材需求不及预期，钢厂延迟复产逻辑，估值回落。主因需求端铁水产量低位运行。第二阶段为4月中旬 至5月中旬价格反弹，宏观情绪好转下，钢材重回增产去库格局，市场交易钢厂复产逻辑。需求环比好转 下，价格震荡上行，铁矿石主力合约从750元强势反弹至900元附近。第三阶段为5月下旬至9月中旬价 格跌新低。钢厂复产后，去库困难，倒逼钢厂再次减产，铁水产量均值从235万吨下降至225万吨，铁矿 库存有进一步累库预期，连铁主力合约跌破700元支撑，最低下跌至658元。期间普氏指数下跌至90美 金。第四阶段为9月下旬至今价格向上修复，受国内刺激政策预期影响，宏观情绪好转，叠加四季度钢材 持续去库，支撑铁水在230万吨以上，普氏62%指数重回100美金附近，连铁快速反弹至820元附近。 图：铁矿石总库存：港口+钢厂（万吨） 图：45港库存（万吨） 图：247家钢厂库存（万吨） 图：螺纹高炉利润（元/吨） 数据来源：Mysteel富宝资讯广发期货发展研究中心 二、铁矿需求 1.海外需求持稳 2024年1-10月全球高炉生铁产量10.57亿吨，同比-3000万吨（-2.76%）；全球除中国外累计产量3.4 亿吨，同比-244万吨（-0.7%）。 图：全球高炉生铁产量（万吨） 图：全球除中国外高炉生铁产量（万吨） 数据来源：MysteelWind广发期货发展研究中心 2.24年铁水降幅3500万吨，折算铁矿石需求5600万吨 图：全国粗钢产量（万吨） 图：全国生铁产量（万吨） 全年粗钢与生铁产量降幅明显，其中粗钢同比下降3%，生铁同比下降4%。统计局口径下，1-10月粗钢累计产量8.507亿吨，同比-2396.5万吨（-3%），按照全年产量3%计算，预计全年粗钢产量9.885亿吨，同比-3060万吨（-3%）；1-10月生铁产量7.15亿吨，同比-2963.8万吨（-4%），按照全年产量降幅4%计算，预计全年铁水产量8.36亿吨，同比-3500万吨（-4%），折算铁矿石需求减量5600万吨，按照进口矿配比87%计算，折算进口矿需求减量约5000万吨。 数据来源：MysteelWind广发期货发展研究中心 从高频数据来看，铁元素总供应同比-2990万吨（-3.1%）至9.286亿吨，降幅与统计局口径粗钢产量吻合，其中铁水产量与废钢日耗均同比下降，但铁元素整体减量主要来源于铁水。废钢日耗已经下降至近几年低位水平，在保证炼钢平稳运行下，钢厂通过降低铁水实现减产。分结构来看，Mysteel口径下，截至11月中旬，247家钢厂日均铁水产量均值为230万吨，同比-9万吨（-4%），降幅与统计局口径接近；富宝口径下，255家钢厂废钢日耗量均值为47万吨，同比-1万吨（-0.6%）。 图：全国255家钢厂废钢日耗（万吨） 图：近十年铁钢比情况 图：Mysteel电炉利润：螺纹钢（元/吨） 图：Mysteel高炉利润：螺纹钢（元/吨） 数据来源：富宝资讯WindMysteel广发期货发展研究中心 虽然今年日均铁水下降了9万吨每天，但进口矿需求并未下降，45港日均疏港量307.8万吨，跟23年均值基本持平。并且从烧结矿配比看，进口矿的配比比例有所增加。65家样本钢厂和114家样本钢厂进口矿配比分别增加了1.7和1.6个百分点。也就意味着今年国内铁水的减量，更多的减在国产矿上，进口矿的需求变动不大。 表：45港口疏港量（万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 45港日均疏港量 291.3 307.6 288.1 294.6 307.7 307.8 2023年 2024年 同比变动 65家钢厂烧结矿进口配比 83.2 84.9 1.7 114家钢厂烧结矿进口配比 81.6 83.1 1.6 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心表：钢厂烧结矿进口配比（%） 数据来源：Mysteel广发期货发展研究中心 3.25年预期铁水降幅1500万吨，折算铁矿石需求下降2500万吨 我们预期25年钢材需求降幅收窄，影响中国粗钢产量保持减量预期。预估25年中国粗钢产量下降 1.5%，主要减铁水，预期铁水降幅1500万吨。一方面是铁钢比已经持续上升，废钢降幅已经较大；其次是明年减量依然是螺纹钢需求，在电炉开工率低的情况下，高炉钢厂的螺纹钢产量依然有下降预期。 三、进口铁矿石供应情况 近年来铁矿石产量进入稳定阶段。据世界钢铁协会披露，第一轮为2002年-2008年，产量较2002年增加60357.6万吨（+54.2%）至171755.9万吨。第二轮为2009-2017年，产量较2009年增加79059.2万吨（+50%）至208015.5万吨。自2018年以来，全球铁矿石供应进入稳定阶段，矿山通过产能置换项目取代枯竭旧产能，2022年较2018年增加9384.4万吨（+4%）。 图：全球铁矿石产量（万吨） 数据来源：MysteelWind广发期货发展研究中心 全球铁矿石产量逐年增加，大洋洲、南美洲为全球铁矿石主要生产地区，澳巴两国产量总和占比48%。从矿山企业来看，四大矿山公司占比全球45%（2021年）以上。产量从大到小依次是淡水河谷3.46亿吨 （13.3%）、力拓3.36亿吨（12.9%）、必和必拓2.55亿吨（9.8%）及FMG2.37亿吨（9.1%）。图：中国月度铁矿石进口量（万吨） 数据来源：MysteelWind广发期货发展研究中心 1.24年进口矿增加5%（增幅5000万吨） 统计局口径来看，1-10月全国铁矿石进口量10.2亿吨，同比+5%（+5000万吨），根据11-12月的高频数据情况，预计全年进口矿同比增加5%，增幅5000万吨。分结构来看，1-10月澳巴主流矿进口量8.36亿吨，同比+3%（+2062万吨）。其中，巴西矿为主流矿增量来源，同比+10%（+2022万吨）至2.194亿吨；澳矿进口量持平，同比+0.1%（+40万吨）至6.17亿吨。非主流矿对进口增量贡献较大，但同比增幅较去年有所收窄。1-10月其他非主流矿进口量1.87亿吨，同比+17%（+2800万吨）。其中，我国从乌克兰、秘鲁、印度、南非等国家进口的矿石量增幅明显，分别为1082万吨、250万吨、293万吨、183万吨。 图：2024年全球累计进口量（万吨）及增幅（%） 1-10月累计进口量（万吨）同比（万吨）同比增幅 全国进口总量 102376 4830 5% 澳巴矿进口量 其中：澳洲矿其中：巴西矿 83641 6170321938 2062402022 3%0.1%10% 非主流矿进口总量 18735 2767 17% 其中：印度 3307 293 10% 其中：南非 3218 183 6% 其中：秘鲁 1881 249 15% 其中：加拿大 1317 -13 -1% 其中：智利 1025 29 3% 其中：伊朗 818 -17 -2% 其中：俄罗斯 741 -86 -10% 其中：乌克兰 1087 1082 20979% 其中：其他 5341 1047 24% 数据来源：MysteelWind广发期货发展研究中心 2.25-26年新产能集中投放，供应有增加预期 （1）预期25年海外矿山增加5500万吨产量，到中国4000万吨（3%） 全球新增产能涉及1.8亿吨，25年预计影响产量5500万吨，对中国供应影响4000万吨。分结构来 看，产能增量主要来源于澳洲与非洲。其中，四大矿山新增产能9000万吨，预计新增产量3300万吨；澳 洲其他矿山新增产能3150万吨，预计新增产量1380万吨；非洲新增产能3800万吨，预计新增产能800万吨。 图：海外矿山产能投放情况 数据来源：企业季度报告广发期货发展研究中心 （2）四大矿新产能9000万吨，25年增加3300万吨产量 据不完全统计，2025年四大矿山产能增量主要来源于必和必拓、力拓与FMG，新增产能9000万吨。力拓来看，西芒杜项目有望于2025年投产，并计划在投产30个月以内达到6000万吨，其中力拓占比产量 2700万吨，预计新增产量1100万吨；西坡项目建设进度80%，预计首批铁矿石于25年Q3投产，届时释 放产能2500万吨，预计新增产量500万吨。必和必拓来看，萨马科(Samarco)矿区第二家选厂预计将在 2025年Q1投产，届时球团产能将从当前的900万吨提高至1600万吨，预计新增产量700万吨。FMG来看， 铁桥项目2023年5月投产，2024财年发运量300万吨，两年内满产目标2200万吨，预计新增产量1000 万吨。淡水河谷来看，有四个产能增长项目，其中卡帕内马(Capanema)项目预计25年下半年完成，其他在 26年完成，实现3.4-3.6亿吨的提产目标，预计对25年新增产量贡献不明显。 淡水河谷前三季度表现优越，25年产量目标上调200-500万吨。前三季度产量（含球团矿）共计2.7012亿吨，同比+1176.10万吨（+4.6%），北方、东南与南方生产系统均对增量有贡献。分结构来看，北方生产系统累计产量同比+148.40万吨（+1.2%）