25Q1利润转正，盈利拐点逻辑逐步确认

核心观点：公司24Q4和25Q1收入持续保持高增，25Q1利润转正，盈利拐点逻辑正在逐步确认。

关键数据：

• 24年实现收入3.20亿元，同比增长25.9%；归母净利润-0.37亿元，同比增长25.7%。
• 25Q1实现收入0.91亿元，同比增长17.7%；归母净利润46.8万元，同比扭亏为盈。
• 25Q1综合毛利率32.4%，同比提升5.7个百分点；销售费用、管理费用、财务费用均有所下降。
• 长期借款降至4.9亿元，环比下降0.5亿元。

研究结论：

• 维持“增持”评级。根据利润转正后的情况，调整业绩预期：预计25-27年归母净利润为0.36/0.73/0.98亿元（此前预测25/26年分别为0.58/1.09亿元），对应PE为81.3/39.9/29.5倍。
• 收入已连续10个季度正增长，基本面持续向好，印证了此前“盈利拐点渐行渐近”的观点。
• 主业方面，K12学校国内赛道逐步展开（朝阳凯文高中班已开学，海淀凯文开设景润数学班），职业教育新成立山东分公司，扩大业务规模。
• 风险提示：教育行业政策风险、国有资源优化配置不及预期风险、凯文教育三大主业经营不及预期风险。