行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

25Q1归母净利润增长15%，25年或有望迎来盈利改善拐点

2025-04-28 信达证券玉苑金山

核心观点：大参林2024年营收稳健增长，但利润端承压，2025年Q1利润增速亮眼，预计2025年或迎来盈利改善拐点。
关键数据：
- 2024年公司实现营业收入264.97亿元（同比+8.01%），归母净利润9.15亿元（同比-21.58%）。
- 2025Q1公司实现营业收入69.56亿元（同比+3.02%），归母净利润4.6亿元（同比+15.45%）。
- 2024年公司毛利率34.33%（同比下降1.58个百分点），销售费用率23.37%（同比提升0.45个百分点）。
- 2025Q1公司归母净利率6.61%（提升0.72个百分点），销售费用率20.88%（下降0.86个百分点）。
区域销售：
- 2024年华南地区收入167.25亿元（同比+1.91%），东北、华北、西南及西北地区收入46.29亿元（同比+34.42%）。
- 2025Q1华南地区收入43.03亿元（同比-0.94%），东北、华北、西南及西北地区收入12.2亿元（同比+10.7%）。
业务类型：
- 2024年零售业务收入219.21亿元（同比+6.88%），加盟及分销业务收入39.4亿元（同比+15.12%）。
- 2025Q1零售业务收入占比仍为主流。
盈利预测：
- 预计2025-2027年营业收入分别为289.38亿元、317.88亿元、351.49亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为10.99亿元、12.77亿元、14.92亿元，同比分别增长约20%、16%、17%。
风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。