ITEQ（6213 TT）：ITEQ（6213 TT）持有，2025年第一季度毛利率表现优于预期；边缘人工智能仍是关键关注点

1Q25 毛利率超预期，主要得益于产能利用率提升。收入环比下降 1% 至 76 亿新台币，超出预期和 consensus 6%，智能手机（收入占比 5%）增长 24%，主要受中国刺激计划带动。产能利用率从 60 年代末提升至 70 年代中期，将毛利率从 4Q24 的 13.3% 提升至 1Q25 的 14.2%（预期和 consensus 均为 13.3%）。加上运营支出降低，1Q25 每股收益为 0.93 新台币，高于预期和 consensus（0.77 和 0.68 新台币）。

预计 2Q25 收入环比增长 10%，主要来自基础设施部门的需求。随着产能利用率提升，毛利率预计达到 15.2%（预期为 14.1%）。收入中大部分为人民币，制造成本包括人民币、新台币和美元。近期新台币升值和其他汇率波动是否会对 ITEQ 产生重大影响仍需关注。

维持持有评级，目标价从 81 新台币下调至 76 新台币。将 2025-26 年每股收益预期上调 6%/3% 至 5.08/6.34 新台币，反映收入增长和利润率改善。目标价基于较低的 15 倍市盈率（从 17 倍），反映最近 5 年平均市盈率。考虑到关税和汇率波动带来的宏观不确定性增加，我们认为较低的市盈率是合理的。目标价隐含约 15% 的上行空间，我们维持持有评级，因为当前股价已合理反映了毛利率逐步改善，且 ITEQ 更依赖边缘 AI 产品，与竞争对手相比缺乏 ASP 上行空间，我们继续关注 2H25 的需求。