25Q1收入平稳增长，营销改革持续推进

2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%。其中Q4收入16.5亿元，同比+9.0%，净利润3.4亿元，同比-7.5%；Q1收入18.1亿元，同比+2.4%，净利润6.1亿元，同比+3.6%。公司拟每10股派发现金红利13.0元（含税）。

2024年业绩表现平稳，兼系列培育成效显著：

1. 收入端：Q4+Q1累加收入同比+5.5%，显示行业调整期增长韧性。酒类收入58.8亿元（+0.5%），销量+2.8%，吨价-2.2%。高档酒收入56.8亿元（+0.1%），中档酒0.7亿元（-10.4%），低档酒1.3亿元（+33.0%），主要系兼8等新品放量，口子窖下滑。
2. 市场端：省内收入49.6亿元（+1.1%），占比84.4%，大本营稳固；省外收入9.2亿元（-2.9%）。

费用与现金流：

1. 毛利率74.6%（-0.6pct），主因产品结构下沉及新品推广折价。销售费用率15.3%（+1.4pct），管理费用率微降，净利率27.5%（-1.4pct）。
2. Q1毛利率76.2%（-0.3pct），费用率提升，净利率33.7%（+0.4pct）。销售现金收现12.0亿元（-14.8%），合同负债2.7亿元（-28.1%），现金流承压。

兼系列进展：

1. 推出兼8/5/6，锚定200元价位，渠道利润丰厚。通过营销活动提升动销，品牌影响力扩大。
2. 展望2025年，公司聚焦“三升”目标，改革措施有序落地，期待成效持续兑现。

盈利预测与评级：

• 预计2025-2027年EPS分别为2.82/2.99/3.22元，对应PE13/12/11倍，维持“买入”评级。
• 关键假设：高档酒销量/吨价/成本分别同比1.5%/0%/1%，中档酒销量-5%/2%/1%，低档酒销量/吨价/成本分别同比5%/1%/1%。

风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧。