上半年业绩短暂承压，营销改革持续推进

健民集团（600976） 公司点评 上半年业绩短暂承压，营销改革持续推进 2024-08-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）45.59 近12个月最高/最低（元）72.30/42.24 总股本（百万股）153 流通股本（百万股）153 流通股比例（%）99.81 总市值（亿元）70 流通市值（亿元）70 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 17% 2% -13% -28% -43% 主要观点： 事件： 2024年上半年公司营业收入为20.1亿元，同比下降7.02%；归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比下降5.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.94亿元，同比下降16.65%。 分析点评 上半年工业端承压，营销改革提纯销，OTC市占率稳步提升公司2024Q2收入为10.39亿元，同比-9.46%；归母净利润为 1.40亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比-27.23%。其中，2024年上半年，健民集团的医药商业收入为 10.93亿元，较上年同期略有增长，而医药工业收入则为9.06亿元，同比下降19.40%。 医药工业收入的下降主要归因于公司启动了全面的营销体系改革，将考核模式由发出考核转变为纯销考核，同时加大了渠道精细化管理和合规体系建设力度。尽管收入有所下滑，但公司OTC渠道的 健民集团沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评健民集团：主业毛利率稳定提升，健民大鹏利润持续增长2024-03-20 重点产品市占率得以提升，渠道价值链持续优化，库存水平降至合 理范围，数字化建设稳步推进，终端调控能力得到显著增强，为未来的稳定发展奠定了坚实基础。 毛利率受中药材成本上涨影响，销售与研发费用持续投入 24上半年公司整体毛利率为42.99%，同比-3.42个百分点；期间费用率37.78%，同比-0.29个百分点；其中销售费用率31.48%，同比-0.93个百分点；管理费用率（含研发费用）6.24%，同比 +0.57个百分点；财务费用率0.06%，同比+0.07个百分点；经营性现金流净额为0.55亿元，同比-29.99%。 其中公司净利润的下降包括几项关键因素：一是公司在上半年加大了品牌建设力度，特别是增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入；二是研发投入持续增加，研发费用较上年同期有所增长；三是中药材价格上涨，导致医药工业的原材料采购成本较去年同期有所上升。这些因素共同影响了公司的整体盈利能力。 健民大鹏稳健增长，研发持续收获 上半年核心联营企业健民大鹏净利润为3.53亿元，同比增长 20.09%；中医馆企业国医投净利润为598.26万元，同比增长 18.84%。 上半年硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2项研发产品中试验证，这标志着公司在儿科用药领域的研发能力得到进一步提升。 投资建议 根据公司上半年整体业绩，考虑到公司目前持续推进营销体系优化，同时中药材成本上涨对公司业绩的影响，我们下调了盈利预测预计，预计公司24-26年收入分别为46.02/53.21/61.68亿元（24-26年前预测值为49.03/58.13/69.13亿元），分别同比增长 9.2%/15.6%/15.9%；归母净利润分别为5.69/6.48/7.60亿元（24- 26年前预测值为6.31/7.66/9.34亿元），分别同比增长 9.1%/13.8%/17.3%，对应估值为12X/11X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4213 4602 5321 6168 收入同比（%） 15.7% 9.2% 15.6% 15.9% 归属母公司净利润 521 569 648 760 净利润同比（%） 27.8% 9.1% 13.8% 17.3% 毛利率（%） 46.0% 45.2% 45.5% 45.8% ROE（%） 23.2% 20.2% 18.7% 18.0% 每股收益（元） 3.41 3.71 4.22 4.95 P/E 19.13 12.29 10.80 9.20 P/B 4.45 2.48 2.02 1.66 EV/EBITDA 24.12 8.97 7.31 5.58 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2766 3393 4198 5125 营业收入 4213 4602 5321 6168 现金 305 837 1319 1935 营业成本 2273 2522 2902 3343 应收账款 858 872 1046 1191 营业税金及附加 29 32 37 43 其他应收款 31 43 45 55 销售费用 1344 1390 1639 1912 预付账款 90 125 129 157 管理费用 172 198 229 265 存货 451 472 559 635 财务费用 1 3 3 3 其他流动资产 1030 1044 1099 1152 资产减值损失 -15 0 4 2 非流动资产 1402 1423 1470 1501 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 410 463 548 617 投资净收益 231 222 267 321 固定资产 376 354 319 288 营业利润 574 624 718 851 无形资产 29 27 25 23 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 587 579 578 573 营业外支出 4 4 5 5 资产总计 4168 4816 5668 6626 利润总额 571 621 714 847 流动负债 1857 1934 2136 2331 所得税 48 50 64 85 短期借款 79 79 79 79 净利润 523 571 650 763 应付账款 403 414 496 560 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 1374 1441 1560 1692 归属母公司净利润 521 569 648 760 非流动负债 55 55 55 55 EBITDA 407 699 792 927 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.41 3.71 4.22 4.95 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 1911 1989 2190 2386 主要财务比率 少数股东权益 9 11 13 16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 521 521 521 521 营业收入 15.7% 9.2% 15.6% 15.9% 留存收益 1574 2143 2790 3550 营业利润 29.8% 8.8% 15.1% 18.5% 归属母公司股东权 2248 2817 3465 4225 归属于母公司净利 27.8% 9.1% 13.8% 17.3% 负债和股东权益 4168 4816 5668 6626 获利能力毛利率（%） 46.0% 45.2% 45.5% 45.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.4% 12.4% 12.2% 12.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.2% 20.2% 18.7% 18.0% 经营活动现金流 268 415 341 410 ROIC（%） 13.4% 19.4% 18.1% 17.5% 净利润 521 569 648 760 偿债能力 折旧摊销 59 77 77 79 资产负债率（%） 45.9% 41.3% 38.6% 36.0% 财务费用 5 3 3 3 净负债比率（%） 84.7% 70.3% 63.0% 56.3% 投资损失 -237 -222 -267 -321 流动比率 1.49 1.75 1.97 2.20 营运资金变动 -78 -18 -122 -115 速动比率 1.20 1.45 1.64 1.86 其他经营现金流 597 593 771 880 营运能力 投资活动现金流 -77 120 144 208 总资产周转率 1.01 0.96 0.94 0.93 资本支出 -62 -49 -39 -45 应收账款周转率 4.91 5.28 5.09 5.18 长期投资 -8 -53 -84 -68 应付账款周转率 5.64 6.09 5.85 5.97 其他投资现金流 -8 222 267 321 每股指标（元） 筹资活动现金流 -86 -3 -3 -3 每股收益 3.41 3.71 4.22 4.95 短期借款 57 0 0 0 每股经营现金流 1.75 2.71 2.23 2.68 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.65 18.36 22.59 27.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 0 0 0 P/E 19.13 12.29 10.80 9.20 其他筹资现金流 -154 -3 -3 -3 P/B 4.45 2.48 2.02 1.66 现金净增加额 105 532 482 616 EV/EBITDA 24.12 8.97 7.31 5.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何