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债市情绪面周报（5月第1周）：债市看多不做多者众

2025-05-06 颜子琦,洪子彦华安证券张彦男 Tim

主要观点

华安观点：持券待涨，利率有望突破前低，但短期或仍偏震荡。利率在4月关税冲击后持续震荡，市场关注经济数据披露下的基本面验证，以及5-6月宽货币与财政供给高峰的相对冲。税小月和央行边际转松可能使资金利率中枢下移，负Carry现象已缓解，因此仍可持券待涨，短期看逢调整买入的胜率较高。
卖方观点：偏多观点机构上升至14家，对资金面更加乐观。47%机构持偏多态度，关键词包括中美关税协议概率低、资金面季节性转松预期、4月PMI数据反映基本面压力；50%机构持中性态度，关键词包括债市对基本面走弱已部分提前定价、基本面和政策面总体节奏尚不明朗、债市走出震荡有待资金宽松或降准降息；3%机构持偏空态度，关键词包括增量政策有望推动经济维稳、降准降息条件或为经济下行、10Y国债收益率有明显上行风险。
买方观点：超半数买方机构持中性观点，看多债市但不敢做多。42%机构持偏多态度，关键词包括央行降准概率大、资金面维持宽松、基本面压力缓解、降息预期升温、长短利率存在下行空间；55%机构持中性态度，关键词包括重要会议后利多预期未明显兑现、央行MLF净投放未实质性改变资金面、市场对后续资金面收紧存忌惮、国内基本面弱化与外部风险相互抵消；3%机构持偏空态度，关键词包括实际利率处于历史高位、经济基本面支撑不足，利率下行空间受限。
国债期货：正套空间有所收敛，期货有望挑战新高。月末利率债整体、10Y国开债以及30Y国债换手率均下降；国债期货价格全面上升，持仓量整体下降，成交量上升，成交持仓比上升；TL主力合约基差走阔，其余主力合约基差均收窄，净基差均收窄，TS/T合约IRR上升，其余主力合约IRR均下降；T合约价差收窄，TL合约价差不变，其余主力期货合约价差均走阔；除2*TF-T合约价差走阔外，其余主力期货合约价差均收窄。