2024年收入平稳增长，国产替代加速

核心观点

• 2024年收入平稳增长，国产替代加速：公司2024年实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润-6.01亿元，同比增长1.10%。Q4收入同比增长61.64%，利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善。
• 基因测序仪业务稳健，国产替代加速：2024年基因测序仪业务收入23.48亿元（同比+2.47%），新增销售装机量近1,270台（+48.59%），国内新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%）。
• 国内行业格局变革，海外市场加速推进：商务部将Illumina列入不可靠实体名单，华大智造有望承接大部分市场份额。公司保持较高研发投入，产品矩阵不断推陈出新，国内客户认可度提升。海外市场拓展加速，2024年基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比-12.66%），新增测序仪销售装机超260台。

关键数据

• 2024年财务数据：营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润-6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润-6.53亿元，同比增长4.41%。
• 2025年Q1财务数据：营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润-1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润-1.45亿元，同比增长31.99%。
• 2025-2027年盈利预测：预计收入端分别实现35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元，同比增长分别为18.9%、20.9%和19.2%；归母净利润有望实现-0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元，同比增长分别为92.4%、253.9%和183.7%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔。
• 风险提示：市场竞争加剧风险、地缘政治风险。

财务指标

• 主要财务指标：2024年毛利率55.5%，ROE-7.6%；预计2025-2027年毛利率分别56.2%、56.9%、57.5%，ROE分别-0.6%、0.9%、2.5%。
• 估值比率：预计2025-2027年P/E分别472.08、166.41、166.41，P/B分别4.23、4.20、4.09，EV/EBITDA分别74.24、68.13、51.08。