事项：公司公布2024年业绩快报及分红预案，营收同比增长19.4%至240.1亿元，归母净利润同比增长20.0%至38.4亿元；拟每10股派发20元，分红率达60.8%。
国信纺服观点：
- 业绩表现：公司客户结构优质，订单饱满，2024年业绩好于同行。分量价看，销售运动鞋2.23亿双（同比增长17.5%），人民币单价+1.8%至107.5元；四季度收入同比增长11.9%至64.9亿元，归母净利润同比增长9.2%至10.0亿元。
- 增长确定性：2025年产能限制下，中双位数增长具有确定性，订单增量主要来自Adidas、On、NewBalance等大客户，单价增长有望提速。
- 长期现金回报：分红比例提升至60.8%，未来有望进一步提升；账面约50亿现金和30亿理财资金，未来经营性现金流净额有望超40亿元，资本开支每年低于20亿元，净利率和ROE显著高于同行。
- 风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
- 投资建议：维持73.1~79.5元合理估值区间（对应2025年20-22xPE），维持“优于大市”评级。近期股价回调主要因2025Q1业绩低基数影响及同行悲观预期，新厂爬坡后业绩有望逐季加速。
评论：
- 客户与产能：主要客户包括Nike、Adidas等知名品牌，优质客户结构是业务稳健基础；2024年与Adidas合作，越南3家新工厂投产，印尼新厂上半年投产，中国新厂及印尼另一厂区2025年2月投产。
- 业绩对比：2021-2024年收入增速分别为25.4%/17.7%/-2.2%/19.4%，净利率分别为15.8%/15.7%/15.9%/16.0%，与头部同行持平，实现显著份额增长和出色盈利水平。
- 四季度表现：收入增长降速主要受2023年四季度高基数影响，新工厂产能尚未充分释放；净利率环比下滑主要受新工厂投产和产效较低影响。
- 2025年展望：订单增量主要来自新纳入大客户，产能紧张推动单价增长，收入增速预计快于产能增速。
- 长期价值：未来几年新厂投产后，收入业绩体量提升，分红资金规模也将明显增长。
研究结论：
- 公司凭借竞争优势实现产能供不应求，抵御需求不确定性，以产能扩张爬坡速度实现增长。
- 新厂爬坡贡献增大后，业绩增长有望逐季加速，当前估值处于近一年相对低位，看好布局时机。
