2024年公司实现营收10.9亿元，同比减少14.9%，但成功扭亏为盈，归母净利润1025.3万元，扣非净利润同比大幅减亏5271.6万元。单季度来看，2024Q4营收2.5亿元（同比-25.4%），归母净利润-284.7万元（同比减亏3168.7万元），扣非净利润-1245.5万元（同比减亏2177.6万元）；2025Q1营收2亿元（同比-32.8%），归母净利润-183.3万元（同比减少1744.3万元），扣非净利润-230.6万元（同比减少1790万元）。
产品与地区表现：头部、肩部爆品放量，眼部/颈部/头皮按摩器分别销售30.8/86.5/41万台，营收1.3/1.3/2.4亿元；头部/肩部/腰背部按摩器分别销售120.8/35.5万台，营收3.5/1.1亿元。头皮+头部产品营收增长主要来自新品Scalp 3S。国内收入下降（同比-16.4%）系减少抖音推广及直营门店闭店影响，海外收入增长（同比+9.5%）主要因加大线上独立站投入。销售模式方面，线上直销（同比-29.2%）、线下直销（同比-21.6%）下滑，线下经销（同比+29.5%）增长。
毛利率与费用率：毛利率同比提升1.3pp至60.6%，各产品线毛利率均改善，头部/肩部产品毛利率最高。销售模式毛利率分化，线下直销（73.8%）最高，线上经销（41.6%）最低。费用率方面，销售费用率下降3.8pp至50.2%（主因减少抖音投放），管理费用率上升1.7pp至5.9%。净利率同比提升4.9pp至0.9%，实现扭亏为盈。
2025Q1表现：营收2亿元（同比-32.8%），归母净利润-183.3万元（同比-111.7%），扣非净利润-230.6万元（同比-114.8%）。毛利率同比减少1.5pp至61.2%，费用率有所上升，净利率降至-0.9%。
盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为0.20/0.23/0.26元，维持“持有”评级。关键假设包括线下门店优化、产品结构改善毛利率、销售费用率稳定在50%。
风险提示：原材料价格反弹、需求不及预期、行业竞争加剧。
