盈利能力回升，Q1业绩短期承压

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月30日 盈利能力回升，Q1业绩短期承压 风语筑(603466) 评级： 买入 股票代码： 603466 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.65/9.81 目标价格： 总市值(亿) 67.09 最新收盘价： 11.28 自由流通市值(亿) 67.09 自由流通股数(百万) 594.78 ►事件概述 根据风语筑发布的2023年报及2024年一季报，公司2023年全年实现营业收入23.50亿元，同比增长了 39.75%，实现归母净利润为2.824亿元，同比增长了327.53%，拟每10股派发现金红利2元（含税）。公司 2024年一季度实现营业收入2.95亿元，同比下降30.29%，归母净利润为-1501.39万元。 ►盈利能力回升，费用率下降 2023年，公司盈利能力持续回升，整体毛利率为29.89%，比去年同期提升2.76pct；分业务来看，城市数字化体验空间业务毛利率为34.11%，比去年同期提升7.08pct，文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为25.43%，比去年同期降低0.65pct，数字化产品及服务业务毛利率为53.56%，比去年同期降低0.31pct。费用率方面，2023年公司销售费用率比去年同期降低0.73pct至5.34%，管理费用率比去年同期降低1.04pct至4.40%，研发费用率比去年同期降低0.90pct至3.37%，财务费用率为-0.22%，比去年同期降低0.06pct。 ►新签订单增长显著，一季度业绩波动影响有限 2023年，公司完工项目和营业收入大幅增长。截至2023年底，公司全年新签订单金额合计为26.49亿 元，较上年增长10.63亿元；在手订单余额44.89亿元，为公司业绩转化奠定基础。2024年第一季度业绩出现 了季节性波动，主要原因是（1）一季度计提资产减值准备0.22亿元；（2）在一季度完工确认收入的项目减少。我们判断目前公司获取订单竞争态势良好，在手订单充足，基本面运行稳健，一季度的业绩波动不影响我们对其全年及中长期经营趋势及盈利状况的预期。 ►积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展 根据年报披露，公司紧紧抓住“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，大力拓展数字新文旅业务。公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，积极运用各种AI模型工具，开拓AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 ►投资建议:维持“买入”评级 结合公司最新财报，我们调整公司2024-2026年营收30.75/36.87/（未预测）亿元的预测至27.41/31.34/35.57亿元，调整2024-2026年归母净利润4.42/5.40/（未预测）亿元的预测至2.94/3.52/3.88亿元,调整EPS0.74/0.91/（未预测）元的预测至0.50/0.60/0.66元，对应2024年4月29日11.28元/股收盘价，PE分别为23、19、17倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,682 2,350 2,741 3,134 3,557 YoY（%） -42.8% 39.8% 16.6% 14.3% 13.5% 归母净利润(百万元) 66 282 294 352 388 YoY（%） -85.0% 327.5% 4.1% 19.9% 10.1% 毛利率（%） 27.1% 29.9% 30.3% 30.1% 29.1% 每股收益（元） 0.11 0.47 0.50 0.60 0.66 ROE 3.0% 11.5% 10.6% 11.2% 10.9% 市盈率 102.55 24.00 22.69 18.93 17.20 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 分析师：戚舒扬 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003 SACNO：S1120522010001 SACNO：S1120523020003 注：本公司由华西传媒&建筑建材团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,350 2,741 3,134 3,557 净利润 282 294 352 388 YoY(%) 39.8% 16.6% 14.3% 13.5% 折旧和摊销 17 21 21 22 营业成本 1,648 1,912 2,192 2,523 营运资金变动 -384 -40 -218 -217 营业税金及附加 9 14 16 18 经营活动现金流 2 433 312 347 销售费用 126 148 169 192 资本开支 -5 -7 -7 -7 管理费用 103 123 141 160 投资 5 -110 -110 -110 财务费用 -5 -15 -21 -25 投资活动现金流 116 -90 -86 -81 研发费用 79 96 110 125 股权募资 0 -4 0 0 资产减值损失 -15 -15 -18 -20 债务募资 0 0 0 0 投资收益 30 27 31 36 筹资活动现金流 -24 -24 -20 -20 营业利润 317 338 405 446 现金净流量 94 320 206 245 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 317 338 405 446 成长能力 所得税 35 44 53 58 营业收入增长率 39.8% 16.6% 14.3% 13.5% 净利润 282 294 352 388 净利润增长率 327.5% 4.1% 19.9% 10.1% 归属于母公司净利润 282 294 352 388 盈利能力 YoY(%) 327.5% 4.1% 19.9% 10.1% 毛利率 29.9% 30.3% 30.1% 29.1% 每股收益 0.47 0.50 0.60 0.66 净利润率 12.0% 10.7% 11.2% 10.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.7% 5.6% 6.0% 5.9% 货币资金 1,737 2,057 2,263 2,508 净资产收益率ROE 11.5% 10.6% 11.2% 10.9% 预付款项 3 8 9 10 偿债能力 存货 366 628 721 830 流动比率 2.20 2.35 2.37 2.37 其他流动资产 2,073 1,817 2,142 2,483 速动比率 1.93 1.93 1.94 1.95 流动资产合计 4,179 4,509 5,134 5,831 现金比率 0.91 1.07 1.04 1.02 长期股权投资 98 108 118 128 资产负债率 49.9% 47.2% 46.4% 45.9% 固定资产 149 135 121 106 经营效率 无形资产 20 20 20 20 总资产周转率 0.48 0.52 0.53 0.54 非流动资产合计 734 730 726 721 每股指标（元） 资产合计 4,913 5,239 5,860 6,552 每股收益 0.47 0.50 0.60 0.66 短期借款 5 5 5 5 每股净资产 4.14 4.68 5.31 6.00 应付账款及票据 1,040 812 919 1,037 每股经营现金流 0.00 0.73 0.53 0.59 其他流动负债 855 1,104 1,247 1,413 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,899 1,920 2,170 2,455 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.00 22.69 18.93 17.20 其他长期负债 551 551 551 551 PB 3.47 2.42 2.13 1.89 非流动负债合计 551 551 551 551 负债合计 2,451 2,471 2,722 3,007 股本 595 591 591 591 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,463 2,768 3,138 3,546 负债和股东权益合计 4,913 5,239 5,860 6,552 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一