集成灶需求承压，积极转型算力赛道

亿田智能（300911.SZ）2024年报&2025年一季报点评：集成灶需求承压，积极转型算力赛道

核心观点

亿田智能作为集成灶头部企业，2024年受地产及消费环境影响，集成灶行业需求大幅下降，公司经营承压。公司积极转型算力租赁业务，有望开启第二增长曲线。

经营表现

• 集成灶业务：受行业需求下降影响，2024年集成灶收入下降46.3%至5.9亿元，Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。
• 其他产品：集成水槽、洗碗机等收入下降12.8%至1.1亿元，但下半年以旧换新补贴推动需求改善。
• 渠道：直销收入同比下降14.6%至2.1亿元，经销收入同比下降49.8%至4.9亿元。
• 盈利：2024年毛利率下降9.0pct至39.7%，归母净利率下降10.8pct至3.8%。Q1受规模下降影响，净利率大幅下降至-74.1%。
• 费用：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/6.9%/6.5%/0.9%，Q1期间费用率提升24.4pct。

积极转型算力租赁业务

• 算力租赁进展：2024年旗下算力租赁公司实现营收306万元，并与上海无问芯穹签署1.1亿元5年算力服务合同。
• 业务放量：2025年1月庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，2月底承接美图公司海外业务需求，4月成为燧原科技S级经销商。

研究结论

• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、集成灶需求不及预期。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.50/0.78/1.03亿元，同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。
• 转型预期：公司算力租赁业务有望贡献增量，开启新增长。