业绩摘要
2024年公司实现营收52.6亿元，同比-14%，归母净利润3.9亿元，同比-35.2%，扣非净利润3.4亿元，同比-38.1%。单季度24Q4营收15.8亿元，同比-27.7%，归母净利润1.2亿元，同比-51.5%，扣非净利润1.1亿元，同比-52.2%。2025Q1营收8.2亿元，同比-0.3%，归母净利润4207.6万元，同比-10.9%，扣非净利润3573.9万元，同比-8.3%。
毛利率与费用率
2024年整体毛利率36.3%，同比-0.8pp，分品类毛利率分别为40.2%（整体橱柜）、39%（定制衣柜）、17.7%（木门），同比-0.7pp/+1pp/-3.3pp；分销售模式毛利率分别为67.3%（直营店）、34.5%（经销店）、36.4%（大宗业务）、28%（海外业务），同比-0.7pp/-0.6pp/-1.3pp/+9.8pp。费用率26.6%，同比+2.2pp，其中销售费用率16.2%，管理费用率5.3%，财务费用率-0%，研发费用率5%，同比+1.7pp/+0.5pp/+0.1pp/-0.2pp。净利率7.3%，同比-2.4pp。2025Q1毛利率32.2%，同比-5.1pp，费用率29.3%，同比-4.9pp，净利率5.2%，同比-0.6pp。
战略与业务
聚焦整家一体化战略，推动产品创新。2024年整体橱柜/定制衣柜/木门营收分别为23.9/21.2/3.7亿元，同比-15.6%/-15.3%/-9.1%。截至24年末经销店4060家，净减少488家，其中志邦橱柜/衣柜/木门经销店数量分别为1439/1635/986家，净减少276/215/+3家。公司优化门店布局，拓展老旧改造存量市场。2025春季新品暨第10代展厅发布，推动家居场景化与生活方式引领。
国内方面，深耕传统渠道，探索新零售、拎包、社区等创新模式，拓展老旧改造业务。海外业务践行“HOME+全球发展计划”，从工程整装向零售加盟延伸，覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区，2024年新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.03元、1.16元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。建议持续关注，核心假设包括国补政策推动以旧换新、橱柜品类销量同比增长8%/9%/10%、定制衣柜品类销量同比增长10%/12%/14%。预测2025-2027年分业务收入成本如下表：
