以旧换新政策持续受益，构建整家一体化能力

主要观点

• 以旧换新政策驱动家居消费回暖：政府工作报告提出大力提振消费，安排3000亿元支持消费品以旧换新。多地推进家装以旧换新补贴，如北京、上海等城市明确补贴橱柜、衣柜类定制产品。志邦家居作为行业领先企业，合规性高，有望受益于政策，推动补贴申请落地并通过让利满足消费者需求。
• 构建“整家一体化”能力：志邦家居2025年战略聚焦“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”，强调整家一体化能力建设，以应对市场变化和未来趋势。公司认为整家一体化是主赛道，将提升市场份额，与经销商共同成长。
• 投资建议：公司稳步推进大家居战略，厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务快速发展。大宗渠道稳中求新，经销渠道布局华南市场，清远基地投产贡献收益。预计2024-2026年营收分别为57.72/62.08/66.17亿元，同比-5.6%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为4.99/5.45/5.92亿元，同比-16.2%/+9.3%/+8.5%。维持“买入”评级。
• 风险提示：经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险、应收账款回收风险等。

关键数据

• 财务指标：
  • 2023年营业收入6116百万元，净利润595百万元。
  • 2024年预计营业收入5772百万元，净利润499百万元，同比-5.6%和-16.2%。
  • 2025-2026年预计营收分别为6208/6617百万元，净利润分别为545/592百万元，同比+7.5%/+6.6%。
  • 毛利率保持稳定，预计2024-2026年毛利率为36.9%/37.1%/37.3%。
• 估值：
  • 2025年3月7日收盘价12.48元，对应EPS 1.14元，PE 10.92倍。
  • 预计2025-2026年EPS分别为1.25/1.36元，PE分别为9.99/9.21倍。

研究结论

志邦家居受益于以旧换新政策，家居消费市场有望回暖。公司通过构建“整家一体化”能力，引领整家时代增长。公司战略清晰，渠道布局合理，财务表现稳健，未来增长可期，维持“买入”评级。