志邦家居：推进整家战略，拓展细分渠道，探索新兴增长

核心观点与关键数据

公司战略调整与业务拓展
2024年，志邦家居启动深度变革，推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略，寻找新兴增长点。公司积极把握存量房和国补等新机遇，加速品牌出海，拓展细分渠道，包括零售业务（经销店收入25.33亿元，同比-18.94%）、大宗业务（收入16.84亿元，同比-16.18%）和海外业务（收入2.05亿元，同比+37.25%）。

产品力与创新
公司围绕客户需求创新，推出智能家居、门窗等新产品，并升级“130全屋同模设计系统”。2024年，整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为23.94/21.21/3.73亿元，毛利率为40.24%/38.97%/17.68%。2025年春季新品发布会推出第10代展厅，提供个性化整家解决方案。

市场竞争与利润率
2024年公司毛利率36.27%（同比-0.80pct），归母净利率7.33%（同比-2.40pct）。费用率方面，期间费用率26.59%（同比+2.16pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.24%/5.35%/5.04%。2025Q1毛利率32.16%（同比-5.06pct），归母净利率5.15%（同比-0.61pct）。

营运能力与分红
公司营运能力保持稳健，2025Q1存货周转天数204.45天，应收账款周转天数34.10天，应付账款周转天数95.35天。2024年经营性净现金流4.91亿元，现金分红金额2.62亿元，派息率67.95%。

盈利预测与风险因素
预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2/4.4/4.7亿元，对应PE为11.5X/10.7X/10.1X。主要风险因素包括房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。

研究结论

志邦家居通过推进整家战略和拓展细分渠道，积极应对市场变化，但仍面临利润率承压和竞争加剧的挑战。公司未来需持续提升产品力与创新，优化渠道管理，以实现稳健增长。