2024年报&2025一季报点评：25年变压器需求旺盛，公司业绩有望高增

2024年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润0.43亿元，同比下降41.31%。2025年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12亿元，同比增长224%。2024年变压器业务增长略缓，2025年有望高增。分业务来看，变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备营收分别为4.50/2.38/2.42亿元，同比-8.25%/+8.39%/+22.09%，毛利率分别为20.74%/21.18%/19.16%，同比+2.81/+0.25/-1.12pct；其他业务增长显著，收入达3.73亿元，同比增长588.76%，主要为黄山子公司业务，业务毛利率相对较低，为2.58%。2025年公司国内外变压器需求均较为旺盛，在手订单充沛，预计2025年有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+。期间费率略有下降，2024年公司期间各项费用率整体下降，销售费用率为3.17%，管理费用率为3.94%，研发费用率为2.62%，财务费用率上升至1.26%。2025年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55%。盈利预测与投资评级：上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.84/1.23/1.68亿元（2025-2026年前值为0.72/1.0亿元），同比+97%/+46%/+37%，对应PE为20/14/10倍，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，需求不及预期。