FY24Q4业绩点评：业绩略好于预期，继续看好AI长期回报

业绩概览：公司FY2024Q4收入、EPS略好于预期。FY2024Q4公司收入647亿美元，YoY+15%，略高于市场预期的645亿美元；毛利率70%，市场预期69%；经营利润率43%，与市场预期较为一致。EPS为2.95美元，YoY+10%，略好于市场预期的2.94美元。公司指引FY2025Q1收入638-648亿美元。 FY2024Q4云收入略低于预期，PBP和MPC业务略好于预期： 生产力与商业流程（PBP）：收入203亿美元，YoY+11%，略高于市场预期的202亿美元，主要贡献来自于Office365和Dynamics365。 智能云（IC）：收入285亿美元，YoY+19%，略低于市场预期的287亿美元。其中服务器产品和云服务收入增长+21%，这得益于Azure和其他云服务收入增长+29%。 更多个人计算（MPC）：收入159亿美元，YoY+14%，略高于市场预期的155亿美元。 Azure收入同比增速放缓，短期对AI的投入ROI波动，但长期发展仍值得期待。FY2024Q4 Azure受到云容量限制及欧洲地区增长低预期影响，AzureQ4收入增速（CC yoy+30%）基本符合市场预期，落在此前指引下沿，环比略微下降。且公司预计该趋势将持续到2025财年上半年（公司指引FY2025Q1 Azure收入CC yoy+28%~29%）。同时，在不考虑会计估计变更影响下，Q4云业务毛利率同比略有下降（Q3同口径毛利率同比提升），销售组合向Azure转移对毛利率的负面影响难以被Azure的改善所完全抵消。市场担心生成式AI发展趋势放缓，公司短期对AI的投入难以换回可观的财务收益。 但我们认为生成式AI带来的产业革命仍是大趋势，长期看微软仍有望成为显著受益的公司。Q4AI进一步助力Azure市场份额提升，AI业务收入贡献8pct增速，环比提升，客户对生成式AI的需求仍在向好：Azure AI客户数同比增长近60%，客户平均支出不断增长；Azure Arc客户数同比增长90%。随着资本开支增加（Q4为190亿美元，25财年将高于24财年的557亿美元）以满足更多需求，FY25下半年Azure收入增长有望加速。 AI进一步带动公司各项业务发展，根据公司业绩会披露：1）Q4Copilot继续渗透各行业，用户环比增加60%，且多数企业客户增购席位，拥有超1万个席位的客户数环比增加一倍。2）5万家组织使用Copilot Studio，环比增长超70%。3）GitHub Copilot成为最广泛采用的开发者工具，GitHubARR超20亿美元，其中Copilot占收入增长的40%以上。4）基于Copilot,Dynamics 365 Business Central将生成式AI融入联络中心工作流程，目前已被超40000家组织信任，使其变革ERP和CRM业务应用。 盈利预测与投资评级：我们继续看好微软在生成式AI领域的领先地位，及上层产品和底层云计算的协同效应，维持公司FY2025-FY2026归母净利润991/1174亿美元预测，新增FY2027预测1353亿美元，对应2025财年PE为31倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，AI技术不及预期风险，IT支出不及预期风险，反垄断监管风险，汇率变动风险